煤炭板块历经寒冬终迎春天 9股“卧薪尝胆”

　　冀中能源：焦煤价格下跌下调盈利预测

　　冀中能源000937

　　研究机构：中银国际证券分析师：唐倩撰写日期：2013-05-28

　　进入2季度以来公司焦煤价格连续下调，目前洗精煤价格为920元/吨(不含税)，较1季度均价1,220元/吨下滑25%，下滑幅度超我们预期。河北本部销售情况正常，环比基本持平。但省外的煤矿盈利不佳，占总产能13%的内蒙冀中煤矿多数由于亏损而处于停产状态，且山西整合矿现在只微利运营，我们预计今年产量下降3%至3,540万吨。公司为应对煤价下跌采取严控成本费用的方式，目标全年吨煤成本降低10-15元，或3%。从今年5月起，公司调整会计政策，预计全年带来0.06元的每股收益，或8%的业绩增长。此前市场预期较强的两个待注入矿井目前均不具备注入的条件，且受到现在煤炭市场不景气的影响，预计今年收购存在较大不确定性。

　　公司业绩对煤价和成本均比较敏感，建议重点关注成本的控制和计提。我们下调13-14年每股收益预测6%和7%至0.72元和0.75元，基于17倍13年市盈率，我们将目标价由11.55元上调至12.24元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司2季度煤价下跌幅度较大，洗精煤由1季度的1,220元/吨下降25%至目前的920元/吨。目前来看销售情况和1季度持平，综合考虑煤价的下跌、成本的压缩以及会计政策的调整，我们预计2季度每股收益同比下跌30%左右至0.16元，半年报每股收益同比下降39%至0.38元。

　　公司自5月开始变更会计政策，4年内的应收账款坏账计提率下调5%，预计将为全年带来2.1亿元的利润总额增量，约合每股收益0.06元，或8%的业绩增长，可能会在半年报业绩中部分体现。

　　预计公司13年全年产量为3,540万吨，同比下降3%。目前公司在内蒙古的大部分矿井都由于亏损处于停产状态，该地区产能占总产能的13%。

　　其他矿井遭受煤价下跌影响，也只是微利运营。

　　此前市场预期较强的两个注入矿井邯矿旗下的赤峪矿和峰峰旗下的九龙矿目前都不符合注入的条件或时机欠佳，其中赤峪矿还在办理相关证照且速度较慢，九龙矿盈利情况不佳还不适宜注入。此外受到煤炭市场不景气的影响，我们对今年收购并不乐观，预计不确定性比较大。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌。

　　由于没有产量但仍会产生成本，内蒙矿井的停产可能对总体吨煤综合成本的控制带来不利影响。

　　10%的管理费用下调能带来12%的每股收益增长，如果费用的控制超预期，则业绩有望超预期。

　　估值

　　由于煤价的连续下跌，我们将13-14年每股收益预测下调6%和7%至0.72元和0.75元。13年市盈率略低于市场平均的17.9倍，但公司历史较行业平均估值享有折价。煤价的连续下跌下，盈利预测不断下行，行业整体估值水平有所提升，基于17倍目标市盈率将目标价由11.55元上调至12.24元，维持持有评级。

　　煤气化：焦化搬迁员工闲置致亏损，关注龙泉等矿

　　煤气化000968

　　研究机构：中信建投证券分析师：李俊松，王祎佳，刘宏程撰写日期：2013-04-23

　　事件

　　公司发布2013年1季度报告

　　2013年1季度公司实现收入5.6亿元，同比减少41.77%；归属于上市公司股东净利润亏损8176万元，同比减少307.56%，基本每股收益-0.16元。

　　简评

　　焦化厂、电厂搬迁致1季度收入同比下降较大

　　公司2012年下半年将焦化厂和电厂全部停工搬迁，因此现在已经没有焦炭及相关化工品的收入。去年上半年焦炭收入6.96亿元、化工产品收入5624万元，而今年上半年公司只剩下煤炭的收入。简单平均估算去年1季度的焦炭和化工品收入，则去除该部分收入后2012年1季度煤炭业务收入约为6亿元左右，略多于公司2013年1季度的收入。这与今年1季度的煤价同比低于2012年1季度相关。

　　焦化搬迁致员工闲置、管理费用暴涨，严重拖累本期利润

　　公司焦化厂及相关业务关停后，大量职工在短期内没有工作岗位，而公司必须负担他们的薪酬。因而，导致管理费用从去年同期的5142万元升至本期的1.34亿元，同比增长161.11%。其中也有部分是华胜煤矿和华苑煤矿在建工程转固之后增加了折旧原因，但是主要导致管理费用暴涨的因素是待岗职工薪酬的负担。

　　华苑、华胜投产，产量逐步释放

　　公司去年底之前仍只有炉峪口、嘉乐泉、东河、离石这几个矿，产量为383万吨。今年华苑、华胜经过去年底的试运行已经进入产量逐步释放阶段，这两个矿的产能合计为180万吨，华苑矿煤质为焦煤/肥煤、华胜矿煤质为气煤/肥煤，预计这两个矿在剩下的财务年度将可以为公司贡献增量利润。

　　龙泉矿存在不确定性因素，下半年或可助业绩快速增长

　　龙泉矿主采4#、7#、9#煤层。其中4#煤层平均厚度为6.47米，煤质为低硫、低磷、中灰1/3焦煤；7#煤层平均厚度1.1米，煤质为低中灰、低中硫的肥煤；9#煤平均厚度11.68米，煤质为低中灰、低中硫的1/3焦煤。建设产能规模为500万吨，并配有500万吨的洗选场和铁路。

　　龙泉矿的采矿权属集团，目前仍在办理转给股份的手续，所以该矿对公司业绩的影响尚存在不确定性。从工程进度看，该矿今年或可在二季度末投产。那么，可能为公司全年贡献200万吨左右产量。如果吨煤净利润可以达到150元，则该矿2013年可以为母公司所有者贡献EPS0.3元左右。

　　搬迁资产减值仍未有定论，影响延后

　　由于搬迁导致的资产减值损失在2012年的报表中尚未体现，在2013年1季度也未作处理，预计这一块资产价值约7.94亿元左右，那么很可能会对2013年及以后的盈利产生较大冲击。

　　中性评级、目标价11元，与晋煤故事仍是最大期待

　　公司未来几年随着龙泉矿的投产和待岗员工的分流，业绩将快速增长。但是由于龙泉矿开采权问题尚未解决、资产减值仍有可能带来冲击，所以业绩不确定性较大。以当前的股价和业务，我们给予中性评级，2014年16倍左右市盈率估值，目标价11元。值得关注的是晋煤集团是目前山西五大煤炭集团中唯一还未有上市公司平台的集团公司，且优质无烟煤资源丰富，所以晋煤集团接下来的动作仍值得市场关注。不考虑资产减值计提和晋煤注入的情况下，我们预计公司2013-2015EPS分别为：0.39、0.68、0.91元。

　　盘江股份：2013年业绩受制于安全事故

　　盘江股份600395

　　研究机构：东莞证券分析师：李隆海撰写日期：2013-04-25

　　维持“推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别至0.65元、0.92元，目前的股价对应的市盈率分别为19.84倍、14.00倍。2013年公司业绩受制于安全事故(目前公司所有矿都复产)，2014年是公司业绩释放期(法耳二期和马依矿业达产)，我们仍然看好其成长性，维持“推荐”投资评级。

(责任编辑：DF105)