汽车尾气控制紧急升级 10股望爆发(3)

　　威孚高科：第十三届瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈实，邹天龙日期：2013-01-17

　　重卡行业复苏有望促使公司产品配套容量及比例提升

　　我们认为13年重卡行业有望走出低谷，受益于此，公司产品的配套比例和容量有望提升。我们预计由于下游需求的温和复苏，公司13年1季度排产状况将好于预期。

　　国IV再度推迟概率较小，但执行力度有待观察

　　近日来北京等地区PM值屡创新高再次凸显治理汽车尾气排放，改善空气质量的重要性和紧急性。在此大背景下，我们认为国IV再度推迟概率较小，但由于我国地区之间燃油品质差距明显，尿素添加基础设施建设不足以及下游客户成本压力较大，我们认为短期内国IV的严格执行有待观察。长期来看，我们认为“十八大”中提出的“美丽中国”概念将使未来执行力度逐渐加大。

　　后国IV时代，柴油机尾气后处理系统将是公司新的增长点

　　目前公司的尾气后处理系统产品的自产化水平较高，在其核心零部件中，仅电子控制元件和催化剂载体来自采购，产品价格较之海外及国内同类竞争者极具竞争优势。我们认为尾气后处理系统将创造285亿元的市场容量，公司有望未来占据25%的市场份额。

　　估值：维持“买入”评级，目标价37.2元

　　我们预计公司2012~14年EPS分别为1.25/1.73/2.50元，目标价对应2013EPE约为21.5x，相对于行业平均有10%的溢价。我们给予37.2元的目标价是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.2%)。维持“买入”评级。

　　博云新材：业绩最低谷，期待大飞机项目启动

　　类别：公司研究机构：中山证券有限责任公司研究员：余宝山，王攀日期：2013-01-23

　　事项：

　　公司公布2012年年度业绩修正公告：2012年全年实现归属母公司净利润2118万元-2824万元，较去年同期下滑20%-40%，较三季度业绩增长0-50%的预期大幅下滑。

　　主要观点：

　　盈利下滑显示经营状况未有好转。公司盈利大幅低于预期主要来自于几个方面：一是控股子公司湖南博云汽车制动材料有限公司由于固定资产大幅增加而产能尚未完全释放，相应固定成本增加致使单位生产成本上升，加之全球汽车行业增长减弱增加公司海外营销的难度和国内产品规模推广尚未铺开，导致该项业务亏损；二是公司对长沙鑫航增资后，向刹车系统领域扩展的进度较慢，未形成自身产线导致产品制造需向外委托加工，高成本导致亏损；另外来自于资产减值的超预期，表明前三季度营收下滑、总体需求趋势性下降的局面在四季度并未得到缓解。

　　大飞机项目启动在即，刹车系统是长期看点。从增资长沙鑫航并与霍尼韦尔成立合资公司拟向大飞机C919项目供货到近期合资公司于中国商飞、霍尼韦尔国际签订C919大飞机项目机轮刹车系统(WTBS)主合同，公司在面向大飞机项目的市场方面稳步推进，目前已获得未来订单的保障。按照大飞机项目规划，2014年首飞、获得适航证后进入交货期，今年对公司业绩影响有限，预计随着明年大飞机首飞的启动，对于公司刹车系统订单的预期将值得关注，长期将是业绩增长的贡献点之一。

　　刹车副产品仍是当前保障，汽车刹车片产能达产有望缓解成本压力。公司粉末冶金刹车副产品是毛利率最高盈利最强的产品，其新增产能的不断释放支撑公司营收和综合毛利率水平，随着军机市场对于运9等列装步伐加快将继续维持对公司该业务的支撑。另外，虽然去年受累于固定资产折旧增加和市场疲弱，汽车刹车片业务拉低整体业绩，但随着产能达产将有望逐步缓解成本压力，随着成本降低将增加在国内汽车市场应用的规模扩张优势。

　　盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.22和0.36，目前股价对应13年的PE分别为59倍，估值过高，建议等待。

　　银轮股份：推出股权激励，提高团队凝聚力

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2012-12-04

　　公司12月3日公告股权激励计划草案：拟向激励对象授予954万股限制性股票(占股本总额3%)，其中首次授予859万股，预留95万股，授予价格为2.63元；激励对象为公司高管及核心技术人员，共计33人。激励股票解锁条件为：12-15年复合增长率不低于15%。 我们认为，股权激励的推出，使公司发展与核心人员利益捆绑的更加紧密，为公司业绩增长的确定性奠定了坚实基础。

　　投资要点：

　　公司是国内汽车冷却器行业龙头。公司产品是汽车必备的冷却系统核心部件，市场份额国内第一，特别是在商用车和工程机械领域地位稳固，下游客户包括潍柴、康明斯、卡特彼勒等国内外巨头。公司依托强大的配套和研发实力，主营业务持续保持稳定增长。 13年需求有望回暖，公司盈利向好。12年商用车和工程机械需求疲软，客户压价幅度大，使公司盈利能力明显下滑。13年重卡在基建回暖和更换需求的叠加下，销量有望大幅回升(25%)，改善公司盈利能力。

　　国四法规正式实施，SCR产品打开公司成长空间。环保部明确国四排放标准将于13年7月1日正式实施，后处理市场随之快速释放。我们认为，SCR将成为重型车达到国四标准的主流技术，国四实施后迎来大规模推广。公司与清华大学合作开发成功SCR产品，并与潍柴紧密合作，积极拓展SCR市场应用，有望再次获得快速成长。

　　多元化和出口市场，成长将延续。公司依托重卡产品领先优势，在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场，为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显，欧洲市场增长加快延续趋势。

　　投资建议：我们预计公司12-14年实现收入18.47、22.07和26.84亿元，净利润0.49、0.78和1.14亿元，EPS为0.15、0.24和0.36元。我们认为公司盈利能力逐步恢复，新产品打开成长空间，多元化步伐稳健，给予“推荐”评级。

　　风险提示：人民币大幅升值，SCR业务拓展缓慢，下游需求改善有限