汽车尾气控制紧急升级 10股望爆发(5)

　　东安动力：收入大幅下滑，期待长安整合效应

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷日期：2011-08-29

　　2011年1-6月公司实现营业收入8.71亿元，同比下滑35.12%；归属母公司所有者的净利润1,173万元，同比下滑88.54%，EPS为0.025元。2季度公司实现营业收入3.80亿元，同比下滑40.41%，环比下滑22.80%；归属母公司所有者的净利润-0,308万元，同比下滑105.67%，环比下滑120.82%，EPS为-0.01元。

　　2季度毛利率环比下降较多。1-6月公司综合毛利率为11.53%，同比保持稳定；2季度公司综合毛利率为10.04%，同比下降2.95个百分点，环比下降2.63个百分点。期间费用增长较多。1-6月公司期间费用率为12.97%，同比上升3.48个百分点。其中，管理费用率为10.57%，同比上升3.22个百分点。

　　经营分析。短期产销增速明显放缓。公司主要生产微车发动机和变速器，主要客户包括哈飞汽车、昌河汽车，采购量占到销量的80%，其主要产品均为交叉型乘用车。

　　2011年上半年，随着购置税减征、汽车下乡、以旧换新等政策的退出，全国汽车销售增速放缓明显，交叉型乘用车尤其显著，同比出现负增长。上半年全国交叉型乘用车产销117.07万辆和120.47万辆，同比下降8.83%和9.87%。2011年1-6月，公司共生产小排量汽车发动机137,828台，同比下降29.22%；销售142,744台，同比下降36.04%，下降速度远超行业平均；同时，公司参股的哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司产销同比大幅下降66.84%，至103,938台。预计下半年交叉乘用车销量仍难现爆发性增长，公司业绩也难有较大力度的提升。

　　长期价值值得期待。根据2009年11月10日中国兵装集团与中国航空工业集团签署关于重组中国长安汽车集团股份有限公司的协议，中国长安汽车集团股份有限公司将成为公司控股股东。如果股权能够顺利交割，公司将很有可能进入到长安集团的配套体系，获得更广泛的客户资源，降低作为独立微车发动机企业的生存压力，公司的业绩或将会有爆发性的增长。(目前股权划转事宜国资委已批复，股东大会已通过，但手续仍未履行完毕).

　　盈利预测与评级。下调公司2011-2013年EPS至0.18、0.26和0.34元，按2011年08月17日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为46倍、32倍、24倍。考虑公司业绩下滑较为明显，下半年难有较大起色且股权划转和配套长安汽车存在一定不确定性，下调公司评级至“中性”。

　　风险提示：主要原材料大幅上涨带来的风险；下游厂家自配发动机比例上升带来的风险。

　　全柴动力：销量明显下滑，盈利压力增大

　　类别：公司研究机构：华宝证券有限责任公司研究员：王合绪日期：2011-08-30

　　事项：全柴动力8月29日公布中报，公司2011年1~6月实现净利润4165.68万元，同比下降33.27%。实现收入13.76亿，同比下降4.09%。每股收益为0.147元。

　　主要观点：柴油发动机销量明显下滑。受2011年上半年轻卡(-0.8%)及微卡(-21.2%)行业下滑的影响，公司1~6月销售柴油机20.76万台，同比下降13.62%；实现主营业务收入13.76亿元，同比下降4.09%。公司多缸柴油发动机主要配套福田轻卡(含微卡)同期销量下滑3.3%，且配套工程机械及农业装备类发动机销量未有明显增长，导致公司上半年业绩下滑。公司目前欧波管业二期，天和铸造，天利六缸机项目在建进展顺利，且对安徽威孚天时机械的股权投资现已完成。预计公司下半年销售状况不会明显好于上半年，且投资收益贡献利润不大。利润率略有下降，盈利低于预期。由于公司原材料价格不断上涨且终端发动机产品价格难以同步上涨，导致公司目前主营业务盈利能力压力较大。公司主营柴油机毛利率维持在9.65%；销售费用同比减少10.78%，管理费用同比增加40.64%，主要是薪酬调整增加和技术研发费用增加导致费用率增长；目前公司在手现金为1.44亿元，利息收入增加促使财务费用大幅下降92.36%。另外，上班年公司海外市场销售受阻，贡献收入844.18万元，同比大幅下滑82.66%。我们认为公司盈利状况低于预期，但财务状况相对合理。

　　鉴于整体轻卡发动机行业增速大幅下滑，且下半年销售并未有明显好转的迹象，我们下调公司2011~2013年EPS分别为0.30元、0.38元及0.44元，对应PE分别为56倍、44倍及38倍。我们维持公司“持有”评级。