航天军工多重主题将至 关注三条主线

　　转型中国：展望军工行业的增长

　　国防开支11% 的年均复合增长率将推动机队增长

　　我们预计中国的现代战斗机机队将在5 年内增长一倍至1,200 架，并认为到2020年战斗直升机、运输机(包括监视和预警平台)和高级教练机拥有充分的增长空间。我们预计增长将主要受益于2013-17 年超过7,200 亿美元(年均复合增长率 11%)的国防开支，推动中国的现代战斗机机队超过俄罗斯并缩小与美国的差距。

　　中航工业旗下的直升机、航电设备企业将受益最多；整机生产制造企业的利润率存在上行空间

　　根据以往采购趋势，我们预测2013-17 年期间将有2,400 亿美元用于新设备采购与现有设备升级。我们预计覆盖范围内中航工业旗下的直升机与航电设备制造企业将最为受益。由于行业2012年盈利弱于预期但预计将于2014年及以后实现快速增长，我们将 2013/1415年每股盈利预测分别调整了-11%/+4%/+16% 。我们认为中航工业集团旗下企业的收入和整机生产制造企业的利润率在中期内具有上行空间，因为整机生产制造企业的利润率目前低于全球同业。

　　上调哈飞股份的评级至买入；双引擎增长

　　我们将哈飞股份的评级从中性上调至买入，因为我们预计公司盈利拥有两大增长引擎：(1) 军工：战斗直升机交付量增长以及资产重组将令2014-15 年预期每股盈利增厚9%-11% .(2) 民用：收购中航工业旗下天津直升机公司股权将推动长期增长。

　　首次覆盖中航电子并给予中性评级

　　我们认为中航电子将最有望在未来中期进一步接受优质资产的注入而增厚盈利，但目前估值水平已部分反映了该积极因素。首次评级为中性。

　　维持对中航科工和航空动力的买入评级

　　我们认为中航科工的股东已充分理解了哈飞股份直升机业务资产重组的影响：短期内会摊薄盈利，但该重组计划将带来长期战略价值。我们认为中航科工将持续作为中航工业的长期资产整合者，因此维持对该股的买入评级。我们维持对航空动力的买入评级，并等待按计划将于7 月1 日前公布的关于其发动机资产注入的更多详情。

　　我们观点面临的风险

　　国防开支、领土关系、资产注入时间、政策风险。(北京高华)