多空皆错 两融数据惨成“反向指标”

　　节后两融市场交易情况显示两融参与者仍然看多市场。一方面，融资者利用指数的回调机会买入股票；另一方面，融券者做空信心却有所动摇。不过，21日市场大幅下跌，似乎证明了两融市场的反向信号作用。尽管从趋势及基本面因素来看，市场仍有向上的机会，但从多空博弈的角度讲，重拾升势需要短线做空力量完全释放，一个重要标志或是“无人抄底”。

　　融资抄在半山腰

　　对于中期看多的投资者来讲，春节后的连续下挫无疑是不错的抄底良机。

　　从两融市场的交易情况来看，有不少资金的确是这么做的。统计显示，18日至20日融资余额连续上升，已经从节前最后一个交易日的1207.75亿元增加至1295.46亿元，3个交易日里的融资净买入额分别为45.81亿元、32.52亿元和9.38亿元。

　　尽管暂无昨日的两融数据，不过从近期市场情绪推测，伴随昨日大跌，融资余额很可能进一步上升。

　　与融资买入额持续增长形成鲜明对比的是，两市融券余额却徘徊在低位，从2月8日的35.6亿元下降到34.35亿元，相比1月30日的年内峰值差了11.59亿元。

　　市场人士指出，由于目前融资融券规模尚小，尤其是融券余额仅有几十亿元，并不能对整体市场起到较大的影响，但据此判断市场情绪在一定程度上是可信的。可以看到，节后这段时间，尽管指数持续调整，投资者却似乎并不担忧指数就此一蹶不振，反而是做多者趁机抄底，做空者平仓出逃。

　　不过，21日市场大跌，使两融数据尴尬地成为反向指标。至少短期来看，融资抄底者抄在了半山腰，而融券平仓者也没有吃到肥肉。具体到个券来看，18日到20日融资净买入额最大的股票包括保险、券商、银行、水泥等，融券净偿还量最大的都是ETF基金、银行及券商股，恰恰都是昨日跌幅居前的品种。

　　做空力量何时释放完毕

　　但若从基本面判断当前市场，仍可看到相当大的上涨机会。

　　首先，经济复苏情况目前既无法证实也无法证伪，但复苏超预期并非完全不可能，市场普遍预计要等到二季度初的经济数据出台，才能够验证经济复苏情况。

　　其次，未来经济政策的积极程度仍有可能超出预期。尤其是目前经济增速放缓的情况下，继续出台政策刺激经济可能是避免经济硬着陆的唯一方式。

　　最后，从技术层面看，在前期大涨之后，按一般经验，上升趋势不会戛然而止，即便反转，顶部的形成也往往伴随指数反复。

　　饶是如此，指数重拾升势也必然等到做空力量释放完毕。这里需要投资者注意的是，由于股指期货、融资融券等带有杠杆的做空工具存在，指数的短期运行可能以“消灭”对手为目的。具体而言，在调整过程中，只要市场情绪仍然乐观，做空力量就可能继续释放，就如在去年12月到今年2月上旬的行情一样，只要看空做空的投资者还大量存在，指数涨势就不会停止。

　　从这一角度讲，本轮调整可能将结束于投资者“不敢抄底”之时。市场信号可以关注如下几点：一是成交量萎缩，指数于低位收出小阴或小阳线，尤其需要关注此轮行情的主力品种金融板块，若此板块出现缩量不跌的情况，则市场见底的概率大增；二是出现融资净偿还或者融券量大增；三是股指期货多头大量平仓。

　　多方需要场外援军

　　从当前市场多空力量的来源看，多头方面，在此前大涨中，很多重量级资金仓位目前均已经处于高位。有市场统计显示，目前基金仓位已经超过88%，而已有消息称QFII仓位也接近满仓。因此，指数若要继续上涨并维持中期上升趋势，需要较多的场外资金。目前很多市场人士认为，银行理财资金流入股市，有望继续将市场推升至新的高度。

　　空头方面，场内资金的高仓位形成天然空头，对于这些资金来讲，未来只能在现货上减仓，这将对股指形成较大压力，尤其是前期获利丰厚的品种。另一股力量是“大小非”，统计显示，1月份沪深股市重要股东减持额同比、环比均大幅增加，未来这股力量仍然是不可忽视的压力。当然，若市场持续调整，前期抄底进入的资金也可能止损出局，形成多杀多局面。

　　值得注意的是，应用股指期货进行套保的投资者，在减持股票现货的过程中，总资产的损失将比单纯持有股票的投资者小得多，这可能使得前者在减持过程中并不过分在意卖出股票的价格。