融券业务包藏多少“祸心”

　　对于证券投资者而言，要取得市场主动权或投资机会，防范市场风险，需要对证券市场的新变化加以深入研究。从目前A股市场阶段性变化来看，交易模式更加趋于多元化，而近期即将推出的融券业务或将带来股市部分品种的回归或黑天鹅风险。

　　近日，中国证券金融股份有限公司表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。研究A股市场来看，实际上一系列具有做空做多特性的交易规则或工具是不断变化的。历史轨迹显示，2010年，融资融券与股指期货相继推出，A股市场赢利模式开始改变，但就其实质性步骤来看，先是股指期货，然后是融资制度，最后才真正地进入到目前准备推出的融券制度。某种意义上来讲，股指期货的推出可以说是为做空序幕(之前中国A股只有单边上涨才能盈利)拉开，而融资融券的完全推出则可称为A股“做空机制”的推陈出新。就目前市场所发生的交易制度与盈亏模式来看，笔者认为三类品种或面临中期做空风险，品种分化的市场特征将日益体现。

　　首先是业绩极差，长年不加回报的绩差股。

　　世界主要资本市场研究表明，在成熟资本市场中，即有高价股，也有分值股，而分值股往往集中在绩差、长年回报不佳的品种之中。从A股市场目前来看，实际上仍有相当之多的绩差股，由于品种做空工具不完善或地方重组保壳等现象的存在，其股价依然处于非常之大的边缘。只是A股市场由于长年的运行机制或股市跌多后就出现政策性救市、刺激性护盘所至其在高位不下，但从未来市场化工具及融券制度推出后，其出现巨大的品种分化将不可避免，国际资本市场的分值股绝非仅是这些市场的专利，就国际市场中此类品种体量来看，也为数不少，比如香港市场中的“仙股”等。因此对于投资者而言，需要加大防范意识，目前A股市场上一些PE数百甚至数千倍，净资产低于1元甚至负值，长期不回报投资者的绩差品种就可能面临真正意义的做空冲击。

　　其次是基本面发生中期或长期变化利淡因素明显的品种。

　　从此类品种来看，实际上分为中期或长期。从中期来看，一些行业面临基本面中期变化。比如煤炭行业，从世界经济发展与大国增加煤炭出口来看，其一方面面临如页岩气等新能源的陆续替代，另一方面面临大国环保利益，煤炭本身使用降低，增加出口给相关国家的动力供应。而从长期来看，中国经济可以明显地看到，大气、水质、建筑污染类的制造企业，这些企业不仅是高耗能、重污染的企业，其所产产品也面临着产能过剩及环保改革的中长期的治理或宏观经济战略调整的冲击。因此对于未来产业基本面发生明显变化或污染过重的部分落后产能或污染大户企业而言，有可能形成机构或投资者做空的标的品种。

　　最后就是业绩优良但或有风险潜存的品种。

　　对于部分以往业绩优良的所谓绩优股，实际上有些也面临黑天鹅事件的冲击。对于此类品种，可以观察三个信号来加以判断。一是业绩优良，但长期不分红甚至不断再融资，但参与风险衍生品业务较多且企业现金流始终难以理想的品种。二是财务指标显示其毛利率不断下行，而业绩却始终维持上行的品种，三是不能围绕主业进行战略发展，过分参与理财、重组及相关风险业绩的公司。三个信号主要体现是可能的财务造假风险，这里边典型的代表就是一家远洋业的龙头公司，其不仅以往业绩优良，但随着现金流不断的透出风险信号，其还参与了与主业无关的高尔夫场的买卖，甚至出现炒地现象，结果其公司最后亏损巨大，成为A股的亏损大户。目前来看，A股公司此类情形的公司并不鲜见，因此密切研究相关公司主业变化、财务报表，观察企业发展中的风险衍生品投资及信托理财投资变化等或有风险程度，将是回避此类品种的较佳手段。

　　总体来看，融券制度的推出，无论是从标的还是从市场经济资本市场建设而言，其都将带给市场品种的深刻的变化，而就风险品种而言，长期绩差股、基本面中长期风险演变明显及部分绩优但或有风险凝聚的品种，有可能成为未来A股市场融券做空的标的，其影响与扩散性，需要投资者高度警惕，而随着这一制度的完善及标的物的不断出现，可以说品种风险将构成投资者交易过程中的最大风险。

(中华工商时报)