两融扩容 价值之手定个股“祸福”

　　自今年1月31日起，沪深股市融资融券标的将由目前的278只扩充至500只。作为A股投资者越来越重视的领域，融资融券“扩容”对市场影响深远。一方面，基于多空博弈的考虑，融资融券交易比重的提升有望增强投资者的理性操作，从而提升整体市场稳定性；另一方面，市场将进一步彰显价值发现功能，填平估值洼地与刺破股价泡沫的进程都有望提速。

　　规模扩大 两融市场重要性提升

　　1月25日，沪深证券交易所同时发布关于调整融资融券标的股票范围的通知。其中，深交所标的股由此前的98只扩充至200只，上交所则由此前的180只扩展至300只。分析人士指出，经过本次标的扩充，融资融券市场在A股投资的重要性将进一步彰显。

　　首先，标的数量扩容明显。本次扩容后，沪深股市两融标的将由原来的278只扩大至500只，在数量上几乎扩大了1倍。国泰君安证券统计显示，在标的扩容后，融资融券标的总市值覆盖率将由原来的60.6%提升至70.5%；流通市值覆盖率将由原来的66.3%提升至75.6%。在行业方面，建筑建材、化工、房地产、交运设备、医药生物等行业新增两融标的较多，申银万国数据显示，扩容后标的数量在10个以上的行业，由此前的7个增加至15个。而风格方面，小盘股数量增加成为主要看点，中小板标的由18只增加至66只，创业板则首次有6只股票成为两融标的。

　　其次，投资者参与积极性有望提高。标的数量扩容，有望提升参与融资融券投资者的积极性。一方面，此前融资融券市场的标的数量有限，投资者或者面临做空时融不到券的问题，或者面临心仪的个股不具备融资资格的制约。在标的扩容后，多空投资者的选择范围都将明显扩大，从而有利于其参与积极性的提高。另一方面，对于机构投资者来说，两融标的扩容，无疑能在更大程度上丰富其交易策略以及增加对冲型产品的发展空间。

　　最后，两融市场活跃度有望明显提升。经过2011年12月5日的第一次扩容后，融资融券市场活跃度已明显增加。截至今年1月25日，沪深融资融券余额为1110.25亿元，较2011年12月5日的375.84亿元出现大幅增长。据招商证券（600999）预测，如果扩容后两融余额占流通市值的比例提升至1.5%，累计买入成交额占A股成交额的5%，则两融市场规模有望在未来提升至2700亿元。

　　多空博弈 整体影响积极

　　作为典型的多空博弈且带有杠杆性质的投资领域，融资融券市场对整体市场走势会产生两方面影响：一是短期助涨助跌，二是中长期减缓市场波动。

　　从短期看，当前A股市场处于多头格局。近期公布的汇丰PMI初值等数据显示，我国经济在去年四季度实现企稳，并在目前进入弱复苏通道的概率在逐步增加。同时，伴随银行表外业务的治理以及信托、房地产等投资渠道风险的显现，资金进入股市的动能也明显增加。这意味着至少从短期看，A股市场处于经济、流动性双重提升的有利格局，考虑到融资融券对市场的助涨助跌作用，融资融券标的股规模扩大将有利于强化短期市场向好预期。

　　在中长期方面，由于多空博弈的存在，融资融券市场能够发挥对股市价格引导作用，这意味着过度偏离价值的价格，其存在的时间将因此被不同程度缩短，而偏离幅度也会明显降低。伴随标的数量增长，两融市场对抑制过度投机、增加整体市场稳定性方面的作用将进一步凸显。

　　券商领衔 三类股票受益

　　从融资余额与融券余额对比看，在当前1110亿元的总余额中，融资余额占1072亿元，融券余额只占不到40亿元。这说明在当前乃至未来的一段时间内，两融市场的融资功能都会是投资者的更主要选择。因此，那些具备投资与投机价值的个股有望在资金推动下加速价值兑现过程。

　　分析人士指出，基于两融市场价值发现功能，当前两类股票值得重点关注。一是仍处于价值洼地的品种，主要是指银行、地产等当前市盈率水平明显偏低行业内的融资标的，此类股票虽然在本轮反弹中涨幅已大，但其估值水平仍处于相对低位，有望在多头环境中获得趋势型融资投资者的继续青睐。二是部分基本面好转的行业，比如石油开采、保险、航空等子行业内的融资标的，相关个股在本轮反弹中涨幅有限，历史上又都具备较好的股价弹性，有望在基本面好转情况下获得资金关注。

　　值得注意的是，有一个行业，其本身包含了较多的融资融券标的，而行业内企业又能最大限度地受益于两融标的扩充等金融创新，这个行业就是券商。

　　有分析指出，两融标的扩充将在以下三方面利好券商股：其一，可以更好满足信用客户需求，快速扩大业务规模，增加相应佣金、利息收入，提升融资融券等创新业务在公司收入和利润中的占比；其二，将进一步缓解券商利用沪深300期指对冲库存标的证券的基差风险；其三，对冲与产品设计策略将更为丰富与多样化。本周一券商股整体出现明显上涨，两融标的股扩容利好效应应该贡献了相当的力量。从去年12月份的交易情况看，海通证券（600837）、华泰证券（601688）与中信证券（600030）在融资融券市场中所占的份额居于前三位，而上述三只券商股在昨日市场中也均表现出众。

　　剑指泡沫 加速估值回归

　　既然是多空博弈，融资融券对股价的作用肯定不仅仅体现为向上拉动，一定还存在向下的抑制。从价值角度出发，原来高估的两融标的，以及新被纳入的高估品种，未来都存在较大价值回归压力。

　　本次两融标的扩容的一大亮点就是中小板个股数量的增加，以及创业板个股首次出现。这意味着投资者做空小盘股的渠道进一步放宽。从估值角度看，小盘股目前仍然存在整体意义上的泡沫。从最近十年统计数据看，当前小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数为2.65倍，尽管较2010年11月峰值的2.89倍有所降低，但仍处于近十年的历史绝对高位。并不是所有的小盘股都能在业绩高成长的支撑下保持高估值，未来一旦两融标的中小板、创业板股票业绩增长明显低于预期，则融券卖出压力将快速出现。

　　与股价高估相对应，基本面被高估的个股同样面临较大的做空压力。在去年融资融券市场规模提升到一定水平后，可以发现“黑天鹅”事件明显增多。相对于以前的单边市场，双边市场中投资者确实有动力去挖掘更多的“黑天鹅”，对于公司治理存在薄弱环节的两融标的公司，做空压力既能督促其完善经营水平，也给其增添了较大的不确定性。

　　分析人士指出，从现实情况看，在转融券真正推出前，对于高估的小盘股以及存在潜在风险的股票，券商由于风险可能无法完全对冲的原因，放券意愿或将有限，但部分高估个股做空渠道打通，仍将给予投资者强烈的心理暗示，从而有可能加速估值回归进程。