转融券 狼真的来了

　　尽管转融券对股市的影响目前尚没有定论，但对投资者的心理层面的影响不可忽视。市场人士推断，随着转融券标的的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将倍增。

　　狼真的来了！备受市场关注的转融券业务终于尘埃落定——2月28日，转融券业务试点正式推出。而投资者所忧虑的是：A股“空军”力量将大大增强，2012年12月开始的反弹是否就此结束？

　　11家券商参与试点

　　所谓转融通业务，包括转融券和转融资，是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资、融券客户。

　　此前，为了维稳市场，监管层先推出转融资业务，该业务已于去年8月正式启动。

　　而此次推出的转融券，是指中国证券金融股份有限公司(证金公司)将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务的经营活动。按照现有规则，证券公司只能使用自有证券办理其对客户的融券，当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司机构股东借入证券，再进行融券业务。此外，转融通业务还包括转融资。简单来说，转融资是做多，转融券是做空。

　　据悉，招商证券（600999）、广发证券（000776）、中信证券（600030）、国信证券、海通证券（600837）、光大证券（601788）、国泰君安、华泰证券（601688）、申银万国、银河证券和中信建投11家证券公司将参与转融券业务试点。此外，目前转融通业务规定，只要是上市公司的机构投资者，在与证金公司签约后，都能成为出借人。不过，券商人士表示，由于出借人机构的身份不同，还需要履行审批手续，因此目前已拥有出借人资格的机构并不多。根据证金公司之前的表述，“基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东持有的证券因各种条件的限制，实际上难以开展证券出借业务”。

　　而转融券业务共有5个固定期限档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。初期标的股票为90只，是从现有500只融资融券标的股票中选取，总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市场选取50只，占沪市A股流通市值比重为57.9%，平均每只标的股票流通市值为1588.8亿元；深圳市场选取40只，占深市A股流通市值比重为26.3%，平均每只标的股票流通市值是341.3亿元。上述90只股票共涉及21个行业，分别为银行、有色、证券、地产、煤炭等等，其中以银行投资标的数量居多，共14只。

　　全面做空时代来临

　　转融券业务的推出，意味着真正全面做空时代的来临。这令市场惶恐不安。

　　对于市场上做空机制被进一步激活的说法，中投金融行业研究员认为：“建立完善的做空机制是中国证券市场发展的必然趋势，更是中国资本市场成熟的根本性标志。”

　　虽然做空机制被视为中国资本市场成熟的表现，但也会给相当一部分投机者留有可乘之机，放大上市公司潜在利空，建立空头头寸，最后在股价下跌后平仓获利的现象将愈演愈烈。

　　事实上，在转融券消息公布后，转融券标的股已剧烈震荡，特别是以几家入围两融标的的银行股，带领大盘指数出现了一轮幅度较大的快速杀跌。这不禁引发市场普遍担忧——前期涨幅较多的银行股，在转融券推出后，会成为卖空者主要的借入对象。

　　根据沪深交易所公布的最新数据显示，2月26日当天，浦发银行（600000）、民生银行（600016）、招行银行、光大银行（601818）、宁波银行（002142）、南京银行（601009）、华夏银行（600015）等数家两融标的银行股的“两融”交易，都不约而同地出现大幅放量。

　　与此同时，自2月26日起，经前期大幅杀跌的银行股在此后几天出现了集体反弹，并带领大盘企稳回升。

　　转融券业务试点的推出客观上增加了融券交易的证券来源，市场对放大融券卖空规模的担心并非空穴来风。不过，多数分析师认为，转融券目前仍在试点阶段，目前评判转融券业务对中国股票市场的真正影响为时尚早，正处于试点阶段的融资融券机制并不能对A股市场造成实质性的影响。由于涉及的券商、股票数量有限，能够涉足这一业务的交易人员数量较少，转融券业务也只是证券市场的一种补充机制。

　　谨慎为上

　　尽管转融券对股市的影响有多大，目前尚没有定论，但对投资者的心理层面的影响不可忽视。有市场人士推断，随着转融券标的的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将倍增。

　　此外，对于股市，向来就是不能孤立地看问题。虽然管理层一再力挺股市，但仍要清醒地看到，目前影响股市走势的不利因素也在明显增加。

　　首先，从资金面看，央行正在收缩流动性。继暂停逆回购并重启正回购(央行共开展500亿元正回购)操作后，近期，央行在公开市场业务中继续延续了这一操作思路。2月26日，人民银行以利率招标方式开展了50亿元28天期正回购操作，中标利率继续持平于2.75%，未实施逆回购操作。这是央行连续今年以来第2周实施正回购操作，同时也是央行连续第2周暂停逆回购操作。

　　事实上，节后央行公开市场迅速收紧流动性的效果已经开始显现。26日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上行，其中，隔夜利率大涨130.40个基点至3.6900%；7天利率上涨50.10个基点至3.8110%；14天利率涨85.10个基点，至4.1890%；1个月期利率上涨113.37个基点，至4.4050%。“央行持续净回笼资金加上月末因素扰动，流动性压力有所升温。”有交易员表示。

　　其次，从基本面看。2月份汇丰中国制造业PMI初值录得50.4，中国制造业产出指数初值录得50.9，均为4个月以来最低。分项来看，产出、新订单、就业、出厂价格、投入价格、采购数量指数都处于扩张或上涨区间，新出口订单、积压工作、采购库存、成品库存处于萎缩区间。其中产出指数为50.9，较前值下跌2.2个百分点，创4个月新低，其他分项值也全部下滑。2月汇丰制造业PMI初值受春节因素以及外需持续疲弱影响有所放缓，但也显示出目前经济复苏的基础并不牢固。

　　再次，从国际形势看。近日，意大利大选产生一个“悬浮”议会，市场担心意大利无法成功组阁需要二次大选，或者组阁后新政府的改革意志受到动摇，更甚至于欧债危机死灰复燃，全球金融市场避险情绪几度来袭。欧债危机似乎山雨欲来。

　　总之，股市涨涨跌跌，在连续上涨了两个月之后，投资者谨慎为上，宁可错过，不可套牢。

(理财周刊)