转融券试点推出点评转融券试点短期影响有限 两融成熟期将提升券商ROE约5个百分点

　　今年券商板块仍延续去年“反弹 创新”的双轮驱动投资逻辑,作为周期性板块,有望受益于“两会”后的新政带来的大盘反弹;作为金融创新的受益板块,今年5月份即将召开的券商创新大会确认创新政策将持续推动,将带来券商盈利模式的多元化,使券商冗余资金得到更有效的利用,提升券商ROE。维持行业“推荐”评级,建议从基本面角度配置传统业务占优、创新业务领先的中信证券（600030）、海通证券（600837）、广发证券（000776）。

　　要点:转融券推出,首批11家券商试点。中国证券金融股份有限公司于2013年2月28日正式启动转融券业务试点,首批试点的11家证券公司既可作为借入人向证金公司申报融入证券;并可为符合条件的机构客户提供证券出借交易代理服务。试点初期,暂不采用约定申报方式,暂不办理转融券交易展期。试点期间转融券标的是90只股票,包括上证50的50只股票和深证成指的40只股票,分别占沪市A股流通市值的55%和深市A股流通市值的27%。

　　短期不会刺激融券规模大幅度增加。我们认为推出转融券后,短期内融券业务量增加有限:1)转融券数量少且为大盘蓝筹股,做空具备一定难度;2)客户操作习惯,融券卖空交易习惯还未建立;3)目前融券客户很多都是做T 0交易获取短期价差收入,直通式转融券模式使得融券客户无法做T 0交易。

　　成熟期两融业务将使券商ROE提升约5个百分点。融资融券交易额占A股市场交易额的比例只有4.9%,而台湾融资融券交易额占市场总交易额的比例为30%左右,如果大陆两融市场发展到台湾的规模,则两融业务规模还有5倍的增长空间,据此判断成熟期两融余额将达到近8000亿元。假设证券公司用于两融业务的自有资金占比在20%~40%之间,两融余额中融资余额占比在70%~90%之间,融资融券和转融通利息率保持现有水平,则两融业务带来的ROE的提升在4.7%~5.4%之间。

　　风险提示:股市下跌的系统性风险,创新政策不达预期风险。

(长城证券)