中央将建立完整生态文明制度体系 10股最吸金附股

　　中电环保：业绩符合预期，火电核电业务占比持续回落

　　中电环保300172

　　研究机构：中金公司分析师：陈俊华，周烁君撰写日期：2013-10-29

　　业绩符合预期

　　前三季度实现收入3.41亿元，同比增47%，归母净利润3741万元，同比增14%，合EPS0.29元。单三季度归母净利润1225万元，同比增9%，合EPS0.09元，业绩符合预期。

　　三季度：收入延续较快增长，但业务结构有所变化。火电核电、市政和其他行业分别贡献79%、3%和18%，火电核电占比进一步回落(上半年89%).

　　毛利率稳定，费用率上升。1)三季度毛利率较上半年基本持平(29%)；2)三季度费用率小幅升至18%，与公司非电力水处理业务规模扩大有关。

　　发展趋势

　　2014:传统火电核电比重进一步下降。不考虑尚未签订合同的登封市政污水和南京污水厂污泥项目，截至三季度尚未确认收入的合同额中火电核电行业占比从年中的72%降低至62%，2014年收入中非传统行业贡献将上升。

　　积极转型业务，布局更加全面。公司在传统电力水处理业务发展放缓的情况下，利用上市资金积极拓展其他业务领域，先后进入石化、煤化工水处理、市政污水、工业锅炉脱硫改造。并在最近通过去年收购的国能环保公司成功取得南京污水处理厂污泥焚烧处置项目，延伸产业链至污泥处理领域。公司摆脱以往单一业务的局限，未来业务发展更加均衡。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测。2013-14年收入同比增42%/30%。净利润同比增长13%/25%至0.65亿和0.81亿元，合EPS0.50元和0.62元。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”。公司未来以水处理为主线，多业务布局的发展思路清晰，管理层经营策略稳健。传统业务市场地位稳固，新兴业务发展空间较大。

　　当前股价对应2013-14年P/E分别为47x和37x，估值属于行业平均水平。

　　风险：电力水处理业务下滑，污泥、锅炉脱硫、市政水处理等新业务进度滞后

　　万邦达：行业景气度高，未来三年高增长可期

　　万邦达300055

　　研究机构：光大证券分析师：陈舒薇，陈俊鹏撰写日期：2013-10-28

　　事件：公司发布2013年三季报，公司实现营业收入5.32亿元，较上年增长62.7%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增加64.2%，EPS为0.4526元，同比增长64.2%，全年高增长已成定局。公司下半年以来的主要订单：神木天元3.89亿中温煤焦油轻质化废水处理项目，今年10月到明年12月重点贡献收益；华北石化EPC项目2.96亿，13-15年贡献；同时还有宁煤煤化工高盐水处理零排放项目。根据我们对行业的持续跟踪调研，目前煤化工项目进入景气上行期，新型煤化工项目释放进入新一轮周期。10月8日，国家发改委日前正式批准新疆准东煤制气示范项目开展前期工作。项目建设规模达300亿立方米/年。总投资1830亿元。

　　点评：1)行业景气周期上行。《煤炭深加工示范项目规划》中明确规划了11个省区15个示范煤化工项目，包括新疆伊犁55亿立方米/年煤制天然气项目、新疆准东煤化电热一体化项目、内蒙古鄂尔多斯300万吨/年煤制二甲醚项目、陕西榆林100万吨/年煤间接液化项目、山西中高硫煤炭清洁高效综合利用项目、云南褐煤综合利用项目等。我们认为大型煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋，目前煤化工项目批复速度加快，启动也加快，后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位臵分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋，由于我国的能源中心和负荷中心严重背离，未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径，从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题，我们认为，这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状，具备战略意义。2)工业水处理项目毛利稳定上升，我们认为随环保执法力度加大，市场化进程会加快，同时公司溢价能力会加强。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：提升2013-15年EPS为0.72/1.1/1.59元，提升评级至“买入”。

　　风险提示：大型煤化工项目开工存在不确定性。

(责任编辑：DF082)