中央将建立完整生态文明制度体系 10股最吸金附股

　　蒙草抗旱：善用资本平台外延式扩张，首次覆盖给予增持评级

　　蒙草抗旱300355

　　研究机构：申银万国证券分析师：陆玲玲撰写日期：2013-10-24

　　内蒙园林建设市场进入壁垒高，公司在当地竞争优势明显：全国40%沙漠分布于内蒙古，降水稀少和盐碱集聚造成土地荒漠化严重，外地企业受制于区内恶劣的植被生存环境，难以进入。蒙草抗旱起家于内蒙古(95%以上收入来自区内)，竞争优势明显：(1)干旱、风沙、盐碱、严寒等严酷条件下施工经验丰富；(2)广泛参与全区园林项目，与各盟市地方政府保持良好合作关系；(3)在抗逆性蒙草选育和储备上有先发优势。由于竞争环境较为宽松，公司区内业务毛利率较其他园林企业高(12年公司自然生态工程业务毛利率39%，东方园林和铁汉生态分别是35%和35%).

　　园林建设符合生态文明和城镇化发展趋势，带动土地经济和招商引资，地方政府投资动力充足，短期地方财政紧张是约束，一旦该问题改善将成为股价催化剂：园林建设不仅能提升生态文明水平，在经济性上，还可提升地价、改善招商引资和发展新产业推动地方经济发展。国家对生态环境的重视和城镇化发展大趋势下将创造更多的园林需求。短期地方财政紧张是约束，内蒙“地方财政一般性收入和支出的缺口”与收入的比例在100%以上，对转移支付和“政府债务”依赖较大，根据11年审计结果，内蒙政府负债率92%(全国70%)。但该问题有望在国家对生态环境的重视和城镇化进程中得到改善，政策支持有望持续形成股价催化剂。

　　善用资本平台进行外延式扩张，至少增厚EPS10%：公司通过换股和定增配套融资方式，在不消耗公司现金的情况下收购双甲资质的浙江地产园林公司普天园林，高PE公司低PE收购，根据承诺业绩测算，对EPS至少增厚10%。普天园林实力突出，进入上市公司后资金实力将大为增强，承接大项目能力迅速提高，我们相信其有能力兑现业绩承诺，将成为公司的稳定增长点。

　　首次覆盖，给予“增持”评级：我们相信公司能完成全年30%的收入增长目标，但由于上年有约占净利润30%的非经常性收益，今年不扣非的利润增速会低于收入增速。考虑公司14年完成收购交割，预计增发摊薄后13和14年EPS分别为0.63元(不考虑增发摊薄为0.67元)/0.98元，净利润增速分别为9%/56%，对应PE分别为41X/26X。我们认为由于干旱半干旱地区生态环境建设任重道远，市场容量巨大，政策支持明确，而公司是专注于干旱半干旱地区生态环境建设的唯一上市公司，竞争优势明显，体量小，未来五到十年内生收入CAGR30%以上的概率大(则收入五年从6.3亿长到23.3亿，十年长到86.6亿，而上年龙头东方园林收入39亿，87亿并非难以企及)，且善用利用资本市场平台在不动用公司资金的情况下外延式扩张，让股东享受公司与收购标的之间在资金、区域、领域上的协同效应，以及高PE发行股份低PE收购带来的EPS增厚的福利，理应享受14年30倍以上估值。

　　国电清新：新签大额订单，市场形势良好

　　国电清新002573

　　研究机构：招商证券分析师：彭全刚，侯鹏撰写日期：2013-11-07

　　事件：

　　2013年11月6日，国电清新与内蒙古锦联铝材有限公司正式签署了《内蒙古锦联铝材有限公司8×66万千瓦超临界燃煤机组烟气脱硫岛设备供货安装总承包合同》。

　　项目范围：国电清新负责锦联公司8×66万千瓦烟气脱硫系统的设计、制造、设备采购、供货、运输及储存、建筑安装、调试、试运行、考核运行、消缺、最终交付、性能保证、技术服务、技术资料等所有工作，也包括技术协议中要求的运行及维护的培训。

　　业主情况：锦联公司由杭州锦江集团有限公司、内蒙古矿业(集团)有限责任公司、内蒙古霍林河煤业集团共同投资兴建的循环性综合型企业，履约能力良好。2012年11月，国电清新曾与内蒙锦联签订了《内蒙古锦联铝材有限公司2台20万机组锅炉配套烟气脱硝装置工程总包合同》，合同价格5010万元，执行情况良好。

　　合同金额：35839万元。

　　合同结算：分阶段按比例结款。

　　合同工期时间：计划2014-2016年内完成工程建设。

　　合同履行风险：合同为新建机组脱硫项目，存在如主机不能按期投产导致该项目延期的风险；如因国家宏观政策以及法律法规、相关规定发生变化，可能存在影响合同履行的风险。

　　评论：

　　1、新签大额工程项目，促进2014-2016年业绩增长

　　此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大，超出市场预期，是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划，项目计划在2014-2016年内分阶段按比例结算，每年约1亿多工程收入，将促进公司2014-2016年的业绩提升。

　　2、受益于政策推动，工程订单总量有望超预期

　　2012年冬天至2013年春天，全国多地持续雾霾天气，引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013年9月，国家正式出台《大气污染防治行动计划》，对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013年上半年开始，脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热，国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获，新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT，以及其他多个EPC项目，工程业务量超出原有预期。

　　3、等待乌沙山电厂注入，明年还有BOT项目陆续投产贡献运营业务增量

　　2013年一季度，云冈电厂(2×22+2×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效，公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。近期，等待乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表，届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外，公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运，2013年又新中标武乡西山发电(2×60)、新疆图木舒克发电(2×35)两BOT项目，未来运营资产量将持续提升。2014年运营业务仍有较大增幅。

　　4、大气治理工程市场火热，长期发展还看运营和干法，维持“审慎推荐-A”

　　目前，公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展，伴随行业扩容，还有超预期可能。同时，公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。

　　2014年，公司在2013年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益，2013年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益，布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。

　　2013-2014年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看，持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。

　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.31元、0.53元、0.75元，目前估值对应2014年PE估值为47倍，已在较高水平，更大的成长空间需等待干法项目启动，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　5、风险提示：乌沙山电厂并表推后；BOT项目投产进度滞后；干法项目延期。

(责任编辑：DF082)