中央将建立完整生态文明制度体系 10股最吸金附股

　　碧水源：乘风破浪开拓新疆域

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　　研究机构：中国银河分析师：冯大军，邹序元撰写日期：2013-10-29

　　投资要点：

　　1。事件

　　10月25日，碧水源公布2013年三季度报告：公司第三季度实现营业收入4.36亿元，同比增长80.48%；前三季度实现营业收入12.59亿元，同比增长77.9%。第三季度归属于上市公司净利润3045万元，同比增长20.51%；前三季度归属于上市公司净利润1.32亿元，同比增长25.2%，基本每股收益0.15元。

　　公司同时公告对外投资方案：公司将认购武汉控股非公开发行的股票，认购价格5.95元/股，认购金额2.12亿元，认购35,731,092股，将持有发行后武汉控股5.04%的股权。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)全年业绩增速不会降低本报告期公司盈利能力和收益质量小幅降低：2012Q3-2013Q3的销售毛利率分别为32.30%、26.99%；销售成本率分别为67.7%、73.01%；销售净利率分别为16.75%、13.64%。主要原因是工程项目收入增加，北京久安建设投资集团有限公司公司的给排水业务毛利率较低，净水器销售费用增加，以及银行贷款增加，应收账款及其他应收款增加，计提的坏账准备相应增加。公司业绩主要集中在四季度。公司所处的行业存在业务的季节性特点，一般上半年主要从事项目规划、技术方案准备及设计等准备工作，项目实施及收入确认主要集中在下半年，特别是第四季度。

　　(二)市场开拓前景值得期待

　　公司认购武汉控股的股份具有积极意义和重要影响，主要原因：(1)这是一次战略性的产业投资，本次合作将加强碧水源在武汉水务市场的参与度，进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力。

　　(2)本次合作也使武汉控股引入碧水源的技术及产品研发优势，增强了其核心竞争力，公司将与武汉控股成立一家合资公司，双方同时承诺从技术、管理、业务等多方面、多层次进行全面战略合作。

　　(3)合作后，碧水源将通过合资公司全面参与武汉市自来水与污水处理厂的提标与升级改造工作，为武汉市的水环境保护、饮用水安全及节能减排工作贡献力量。

　　公司独特的“碧水源”模式，推动公司膜技术不断进入了新的区域水务市场。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上，今年又成功进入华南水务市场、山西水务市场、吉林市场等。

　　3。投资建议

　　我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为30.3亿、44.6亿、62.8亿元，EPS分别为0.96、1.42、2.01元，对应当前动态PE分别为45X、30X、21X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。

　　桑德环境：保持高增速，地位更巩固

　　桑德环境000826

　　研究机构：中金公司分析师：朱亚锋，陈俊华撰写日期：2013-10-30

　　业绩符合预期

　　公司披露1~3Q业绩：收入增长22%至15.8亿，净利润增长36%至3.7亿(扣除坏账准备计提的不可比因素后增速48%)，录得EPS0.57元，符合预期。

　　3Q净利润保持高增速。公司3Q单季营收增长14%至5.4亿，毛利率同比提升近3ppt至41%，收入端表现持续良好；同时，公司两项费用率控制出色，且去年底配股完成后财务负担明显减轻，3Q单季财务费用大幅下滑67%，最终录得净利润1.4亿(YoY+44%).

　　发展趋势

　　生活垃圾、餐厨处理项目持续落地，下游布局更趋完善，未来1年项目排产较满。公司近期连续公告3个生活垃圾处理新项目，一期总投资达到12亿(整体18亿)，在餐厨、危废、医废、汽车拆解回收等其他固废细分子领域的项目落地也呈加速趋势，引领行业发展；加上前期中标项目目前在手订单十分充足，未来1年公司项目排产较满。

　　几个关键项目建设进度有加速，资金充裕，今明年持续高增长确定性强。湖南静脉园一期垃圾发电项目尽管年初至今进展略慢于预期，但近期开始加速，目前部分主体设备开始进场，乐观预计2H13将贡献4~5亿元的收入，规划明年完成主体建造。重庆垃圾发电项目预计年内也将开工建设，关键项目总体建设进度有加速。

　　截止3季度末公司账面资金15亿(未考虑尚未发行的9亿短融额度)，公司3Q应收款不再攀升，在手资金可以保障明后2年更多项目落地和建设，今明年持续高增长确定性强。

　　盈利预测调整

　　鉴于静脉园等关键项目进度略慢于预期，小幅下调公司13/14年营收11%/9%至28.7亿/41亿，由于毛利率提升，对净利润的下调幅度为5%/6%至6.3亿/9.5亿，对应EPS分别0.97元、1.38元。

　　估值与建议

　　单击此处输入文字。目前股价对应今明年PE分别36x、25x，估值位于可比公司中间水平。公司目前在手订单充足，大项目进展顺利，今明年业绩可兑现度高，同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力，重申推荐，建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。

(责任编辑：DF082)