发改委继续推进油气煤电价格改革 8股藏妖股基因(5)

　　龙宇燃油调研简评：调和燃料油业务潜力可观

　　研究机构：中信建投证券分析师：梁斌撰写日期：2012-11-28

　　调研目的

　　我们在近日调研了龙宇燃油，与公司董秘就公司经营现状、募投项目进展、和行业现状等进行了交流和讨论。

　　调研结论

　　强化调和燃料油业务优势，华东和环渤海并重

　　公司是国内船用燃料油行业的重要供应商，业务覆盖燃料油上下游产业链，公司从上游供货商获取燃料油，经过调和处理好，再向下游船用客户等销售。经过在燃料油行业多年运营，公司和上游建立了良好合作关系，资源供应商包括三大国有石化企业、各地方炼厂等。

　　公司所销售油品分为两大类：非调和燃料油和调和燃料油。非调和燃料油是公司依靠较强的油源获取能力，将上游燃料油商品转手销售给下游客户；非调和油品销售是单纯的经销行为，利润较低，非公司的业务发展方向，在公司收入组成中占比逐年下降，目前已经低于30%。调和油业务是公司在行业中的优势领域，公司调和油销售包括油库直接销售，及船舶水上加油。目前拥有燃料油资源的大型炼化企业对外销售燃料油都是不经调和直接销售，产品对于下游用户的需求并不完全匹配，如船舶发动机对燃料油品质需求和炼厂产品理化性质不完全一致；而公司拥有较多的燃料油资源，可根据用户需求将多种燃料油调和处理得到性价比最优的产品。正是依靠差别化经营销售，公司调和油业务销售近几年成长较快。

　　调和燃料油油库直接销售(库发销售)面对用户众多，包括地方炼厂、船舶公司和贸易公司等，而水上加油服务是向船舶运输公司提供的增值服务，利润最高，是公司的重点发展方向。但今年受宏观经济的影响，船舶运输需求疲软，沿海散货运价指数多次创近3年来的新低，公司的水上加油业务增长受阻。环渤海、华东、华南作为我国三大重要的经济区域，依靠地理优势，水上运输是物流业重要方式，水上加油作为关键配套服务，随着经济复苏，将迎来新的景气提升。华东地区作为公司传统业务领域，将继续加强；而环渤海相比华南，市场成熟度低，公司发展潜力较大，近期已成立天津公司，重点发展该地区业务。

　　对于募投项目，公司已将其中1条2000吨船改为建造2条1000吨船，项目进展顺利，预计明年初可投入运营，届时公司将减少租赁加油船数量，保持当前的加油船队数量。而其余的募投船舶的进展将根据水运景气恢复程度决定时间表。

　　海越股份：清洁汽油受益最大的石化小巨人

　　研究机构：银河证券分析师：裘孝锋，王强，胡昂撰写日期：2013-01-10

　　战略转型十年一剑，大石化梦近在咫尺

　　公司于2011年初正式启动138万吨LPG深加工的大石化项目，主要产品包括60万吨丙烯、60万吨异辛烷、16万吨正丁烷、3.5万吨甲乙酮、25万吨石脑油和54万吨尾油等，开始了交通、能源物流为一体的综合贸易企业向综合性石化企业的战略转型；一期丙烯、异辛烷、正丁烷、甲乙酮等产品将于2014年初正式投产，二期有望做丙烯腈。

　　60万吨丙烷脱氢制丙烯，将贡献可观盈利

　　丙烷脱氢(PDH)成为第三大丙烯生产路线，公司有望成为国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一，相比UOP技术，公司选择的Lummus技术的丙烯选择性和转化率更高，丙烷的单耗相对低一些，理论开工负荷相对较高，催化剂费用也相对低一些，主要缺点是占地面积相对大一些；而且，能够混合使用国内炼厂液化气作原料，相对原料的供应和多样化方面更有保障，有望贡献可观盈利。

　　汽油标准升级驱动，异辛烷前景广阔

　　我国油品质量与发达国家的差距较大，汽油标准升级势在必行，对汽油中烯烃、芳烃含量的要求越来越严格，不含苯、芳烃、烯烃的烷基化油的重要性越来越突出；我国烷基化油产能太小只有100多万吨，潜在需求超600万吨，公司60万吨异辛烷的前景巨大。

　　消费税新政受益“左右逢源”

　　国税总局近期出台对沥青除外的液态石化产品均征收消费税，包括MTBE、混合芳烃、芳烃汽油等主要调和汽油原料，影响最大的国内装臵是芳构化。消费税新政若严格执行，公司将受益部分芳构化装臵停车而液化气价格下跌，液化气价格每下跌500元的业绩弹性高达0.42元；若不严格执行，公司的60万吨异辛烷也将从中获益。

　　公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.75元和1.11元，上调至“推荐”的投资评级。

　　主要风险因素：(1)液化气价格大涨；(2)大石化项目进度低于预期。