机构推荐节后具备爆发潜力20金股
9、海能达:数字产品收获期,超预期回应质疑
业绩超预期,拐点确立。海能达公告上修业绩,2013年净利润由此前预告的1-1.16亿上修至1.24-1.4亿,超市场预期,其中4季度单季盈利1.05-1.21亿。我们判断导致业绩超预期因素主要两方面:一方面数字产品销售良好,占比不断提升,整体收入略好于预期;另一方面,主营产品毛利率稳步提升,全年略高于预期。我们预计全年营收有望达到17亿左右,其中第4季度营收9亿左右,净利率10-15%,若排除天海电子并表影响,净利率可能超过15%,盈利能力大幅提升,在经历2012年盈利低迷之后,恢复至合理水平。
收入方面,DMR是超预期的主要因素,海外本地化效果凸显。受个别地区收入进度影响,DMR上半年收入曾一度低于预期,但受公司推广加强及订单逐步落实,4季度出货订好于预期,预计全年收入50-70%增长。公司13年20周年庆推出低端DMR产品方案,未来将作为替代传统模拟终端的主力机型,再加上专网市场模转数在全球范围的推广,我们判断公司DMR产品未来2年仍将保持30-40%左右复合增速。同时,公司分阶段成立海外子公司,深耕当地市场,建立本地化销售和服务团队直接参与当地项目投标,使得拿项目的成功率大幅提升。继美国、英国和德国之后,公司13年成立了澳大利亚子公司,带动整个亚太地区的销售增长。
主营产品毛利率稳步提升,排除天海电子并表影响,屡创历史新高。毛利率提升一是受益数字产品占比提高,上半年数字产品占收比58%,全年来看,数字产品收入已达到模拟的两倍,且一般而言,数字产品毛利率比模拟产品要高10个百分点左右;另一方面,新产品出货量起来之后,生产成本会大幅下降,从而带来毛利率提升。在公司费用刚性管控的情况下,毛利率提升将直接带来净利润贡献。未来我们判断单品毛利率会维持高水平,数字产品收入占比还会不断提高,综合毛利率还有望进一步提升。PDT整体市场推进进度略低于预期,预计大规模招标将会在年后开展。整个2013年以百万级别的小订单为主(新疆除外),导致市场对PDT的预期有所降低。但是PDT在全国公安系统推广是大势所趋,2013年10月份公安部再次召开会议明确叫停已规划的TETRA项目,并且一些曾采取TETRA建网或规划的省份也正在逐渐向PDT方案倾斜。目前,全国已有十几个省完成了2014年PDT建设规划,年后有望逐步启动招标,市场规模启动在即,海能达有望在建网初期将自身技术优势和市场能力转化为份额优势,并贡献业绩弹性。
预计TETRA基本维持,德国公司整合完成,自主系统产品进入地铁市场是主要期待点。TETRA终端13年继续保持快速增长,德国子公司保持稳定,预计全年收入2亿左右,并且下一代Tetra(Teds)产品也已经发布。目前拉看,德国公司整合效果良好,已实现生产线的转移,收入体现需要一段时间,尤其在中国区域,重点要借助自有系统突破地铁市场,13年实现盈利,但预计产生较大利润贡献预计要到2015年。
模拟收入略有下降,模转数是趋势。模拟终端同比持平,模拟系统逐渐退出市场,基数已经很低,预计模拟产品整体收入降幅在0-10%之间,毛利率仍然稳中有升。长期来看,模拟产品将会逐渐被数字产品所取代,在工商业市场,随着DPMR产品及海能达低端DMR等新产品的推出,将会加快模转数进程。对于14年,我们认为公司的模拟产品还将保持一定程度的下滑,但这种下滑是以公司数字产品推广策略为基础的。
海能达作为公安专网龙头,同时布局军工,将受益国家大安全战略。中央国家安全委员会近期设立,习近平任主席,李克强、张德江任副主席,下设常务委员和委员若干名,国家安全问题在和平时期得到空前重视,未来公共安全和军工通讯等领域的投资有望获实质性推动。受此影响,我们判断公安PDT模转数的进程将会有所加快。同时,海能达收购天海电子切入军工领域,未来将借助自身的产品技术优势和天海的军工资质实现民品转军用,实现新市场开拓。天海电子2013年预计营收2亿多,并表1.8亿左右,但主要产品应急通信车以集成为主,毛利率较低,短期依靠政府补贴完成盈利目标,随着收购后业务整合加强,盈利能力将会逐渐提升。
股权激励目标超额实现,用实际行动证明自身财务管控能力。根据预告,我们预计扣非后净利润1亿左右,明显高于股权激励扣非后8500万净利的行权条件,除了前面提到的收入和毛利率因素外,公司费用管控能力也得到充分体现。并且,13年同比增加了20周年司庆、装修、股权激励等额外费用,若排除这些因素影响,实际盈利水平更高。公司在市场地位和行业基本面均受普遍认可前提下,上市后曾出现过业绩下修和预期下调的经历,不排除会带动市场对财务管控能力的质疑,公司近一年来加强对财务预算的把控,此次业绩上修等于用实际行动回应市场质疑,增强市场对公司未来的盈利信心。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内专网通信龙头企业,公安专网和军工通信布局,构建其中长期逻辑,基于此次业绩上修,我们上调2013年的盈利预测,并暂时维持14年预测,若后续国内PDT招标和海外市场拓展超预期,将成为业绩超预期催化剂。预计13-15年EPS分别为0.46/0.90/1.36元,维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价30元,对应14/15年PE分别为33/22倍。
风险提示:汇率波动;PDT进度低于预期;DMR销售情况低于预期。(招商证券周炎)
10、天康生物:业绩预增,再超市场预期
预计13年全年净利润为1.71亿元,同比增长58%。公司发布业绩上修预告,2013年业绩同比增长由30%-50%上调至50%-70%,归母净利润1.62-1.84亿元,去年同期为1.08亿元,我们预计公司最终归母净利润为1.71元,同比增长58%,扣激励金前疫苗业务贡献(+3200万元),植物蛋白扭亏为盈贡献(+2600万元),及财务费用大幅下降(+1400万元),投资收益贡献(+600万元).
招标苗去年量价齐升,市场苗高增长。我们预计13年疫苗收入接近6亿元,同比增长25%左右。其中招标苗收入增长约6000万(招标均价提升带来收入增长为3000万,牛羊A型三价苗新增收入为3000万),同比增14%,市场苗收入增长7000万,同比增长接近4倍。
市场疫苗今年将翻倍增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,口蹄疫第二车间改造已经通过,还有两三个月能达到生产状况,产能瓶颈得到缓解。
A型已经成为口蹄疫的主流疫情,三价苗空间巨大。公司去年5月拿到牛羊三价文号,由于已过招标季节,因此去年未能释放业绩,但是通过下半年的零星临时调拨(销售了约3000万毫升,售价1元/ml),仍能看到空间巨大。随着A型疫情的不断爆发,A型三价苗的渗透率将不断提高,加上今年可以参与招标,保守估计将贡献至少7000万左右收入,成为招标苗今年最大增长点。
维持“强烈推荐-A”投资评级,重申公司是动保版块最佳配置标的。公司是未来市场苗蓝海最具潜力的领导者,在市场苗大品种上均有重磅产品,并且打造了国内最优秀的销售团队,按照一年一重磅产品的投放节奏,公司未来三年将持续高增长。上调13年、14年EPS至0.39、0.52元(原为0.37、0.5元),按14年30倍PE,上调目标价至15.6元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:研发进度低于预期。(招商证券黄珺张伟胡乔)
11、恒康医疗:借助政策,加快医疗服务拓展
事件:
1月28日,恒康医疗公告13年年报:实现收入5.65亿(+67.59%),净利润1.7亿(130.52%),扣非净利润1.67亿(+151.18%),EPS0.39元(我们预期0.4元),同时公司利润分配方案每10股送4股派1元。
点评:
业绩基本符合预期,并购助公司高增长。报告期内,公司收入及利润均实现大幅增长,增长主要来自自身药品收入及并表。其中,药品收入4.22亿,同比+25.39%,公司适时收购了保健品三宝堂、中药饮片华济药业、三家医药及成都平安医院肿瘤业务15年85%的收益权。预计未来公司独一味系列产品及奇力制药的化药品种将继续较快增长,牙膏和中药饮片将快速放量。报告期内公司管理(+91%)和财务(267%)等费用增长明显,主要是股权激励及投资利息支出增长所致。
研发多管齐下,并购布局保健品和中药饮片。公司在研品种稳步推进,独一味凝胶膏已报生产,有望今年获批。独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等临床进展顺利;人源化兔单抗取得阶段性成果;报告期内公司组建了日化事业部,推出独一味系列牙膏布局快消品领域,目前在11省市级市场药店销售,网络与商超渠道正在大力推进。收购三宝堂生物涉足保健品行业,定位高端,市场潜力大;收购华济药业进军中药饮片。
借助国家产业政策,加快医疗服务领域拓展。公司紧盯健康服务产业发展方向,组建医疗事业部,通过并购民营医院快速布局医疗服务领域。报告期内先后完成了成都平安医院肿瘤诊疗中心15年85%经营收益权、资阳和德阳两家体检医院及蓬溪骨科医院三家民营医院100%股权的收购。预计未来将继续通过并购民营医院完善公司在医疗服务领域的布局,提高公司可持续发展能力,医疗服务也将成为公司收入及利润的重要组成部分。
继续看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司长期战略清晰,积极布局中药、化药、生物药及医疗服务四大领域,外延扩张预期强烈,股权激励业绩有望实现。暂维持14-15年EPS分别为0.71、1.04元,对应PE39、26倍,维持“买入”评级。
风险提示:
1。公司产品降价幅度超预期;2。招标政策严厉超预期等行业风险。(国海证券邓周宇)
12、华夏幸福:推广PPP带来新一轮高成长
事件:
近期媒体报告全国财政工作会议专门对PPP模式展开研讨。财政部将着手梳理建立PPP项目库,健全相关法律体系,并研究明确“怎样支持”PPP运作,营造良好的运作环境。
投资建议:
什么是PPP模式?PPP模式即Public-Private-Partnership的字母缩写,是指政府与私人组织之间,为了合作建设城市基础设施项目,或是为了提供某种公共物品和服务,以特许权协议为基础,彼此之间形成一种伙伴式的合作关系,并通过签署合同来明确双方的权利和义务,以确保合作的顺利完成,最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。
为什么国家要推广PPP模式?十八届三中全会明确提出允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营。考虑该模式有利:1)转变公共产品供给机制,使得一部分政府性债务剥离出去,转移给市场主体承担,从而减轻政府债务压力;2)可建立政府与企业间“利益共享”机制,通过长期持有和经营,可有效平衡短期和长期收益,一定程度上解决基础设施短期回报差的问题,有利于吸引养老金、主权财富基金等机构投资者的资产配置资金进入;3)政府通过授予特许经营权、合理定价、财政补贴等方式引入社会资本,将有利于推动公共产品和服务的市场配置,从而提高效率和防范项目运营风险。以上三点因素造成当前政府开始着手研究并可能在未来城镇化建设中广泛推广PPP模式
华夏幸福将成为最大受益者。目前A股在企政合作PPP模式中发展最成熟、具备实质盈利能力和扩张性企业主要是华夏幸福。公司在与政府进行PPP区域开发实践过程中,已形成了区域规划、产业定位、城市建设、品牌推广、招商引资、投资服务、综合服务和金融合作的专业化团队和核心竞争优势。我们认为如果国家层面大力推广PPP模式,作为市场稍有的成功运营该模式的企业,公司未来发展空间将被有效打开。
重申对华夏幸福未来发展强烈看好。预计公司2013和2014年每股收益分别是2.02和2.74元。截至1月28日,公司股价20.44元对应2013和2014年PE在10.12和7.46倍。给予公司2014年10倍市盈率,对应股价27.4元,维持“买入”评级。(海通证券涂力磊谢盐)
(责任编辑:DF070)
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