诱空可能性大 关注改革主题20只股可逢低介入

　　骅威股份：优质IP变现推进，长期看好转型布局

　　骅威股份 002502

　　研究机构：齐鲁证券分析师：陈运红，朱嘉撰写日期：2014-02-24

　　事件：2 月21 日，骅威股份发布(1)业绩快报：2013 年公司实现收入4.48 亿元，同比增长0.22%，实现归属母公司净利润0.34 亿元，同比下滑19.72%，对应EPS 为0.24 元；(2)利润分配预案：以1.41亿股为基数，每10 股转增10 股派1 元；(3)第一波网络收购进展：2013 年12 月24 日第一波完成对蓝海梦想100%收购；2014 年1 月7 日公司及其股东办理完股权过户手续，目前公司持有第一波16.67%，2013 年第一波网络实现净利润2050.65 万元(同期承诺净利润2000 万元)。公司将对第一波进行增资扩股，增资后公司将持有第一波20%股权。

　　点评：业绩符合预期，高送反映长期成长信心。公司2013 年业绩下滑主要系海外出口需求影响所致，符合公司此前的业绩预告。我们认为随着海外市场的回暖，玩具业务有望保持平稳态势，而公司长期转型布局及业务结构的改善则将提升盈利能力与收益质量。利润分配方案则反映了公司长期成长的信心。

　　第一波粉丝营销模式持续得验证。从第一波网络运营来看，依赖网络作家粉丝效应进行推广保持了良好流水势头。第一波的第三款明星手游《莽荒纪》仅前期在Android 平台上流水已过千万，自2 月17 日登录IOS APP 以来深受作家粉丝及玩家支持，目前在APP 畅销榜排名稳定在第10 名(《大掌门》排名第9)，在苹果官方对ID 限制、短期内无法使用积分墙冲榜下，第一波网络游戏持续取得双平台优质的成绩，持续验证了“优质IP+粉丝+优质作品”新营销模式的可行性：即优质IP 可在前期粉丝效应下以较低成本实现快速推广，中期通过平台联运突破流水瓶颈，并持续通过影视剧动漫其他形式实现优质IP 最充分变现。

　　看好公司长期成长发展，维持“增持”评级。预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.24 元、0.61元和0.79 元，分别对应目标价26.23 元-27.45 元。持续“增持”评级。

　　益佰制药：改革开启新篇章，平台价值逐步释放

　　益佰制药 600594

　　研究机构：广发证券分析师：贺菊颖，董凯撰写日期：2014-02-24

　　战略转型为平台型企业，事业部制改革开启新篇章

　　益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年，战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业，益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制，更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施，公司发展开启新篇章，产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量，将是公司未来一段时期发展的主旋律，市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。

　　传统核心品种：合伙人模式助力县级医院市场

　　公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%，公司实施合伙人模式进军县级医院市场，与合伙人实现资源、利益共享，我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升，预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间，预计艾迪未来两年保持20%以上增速。

　　产业平台价值逐步释放，二线品种有望渐次放量

　　通过一系列收购，公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队，洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力，部分品种导入公司产业平台后，有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段，预计洛铂未来三年仍将维持高速增长，3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力，预计14年销售额3000~5000万，后续有望进入医保，成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化，一线销售队伍积极性显著提高，疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。

　　行业佼佼者，维持“买入”评级

　　考虑到公司主导品种仍然维持快速增长，新品种蓄势待发，有望成为公司新的增长引擎，预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元，其中13年业绩增长27.8%，主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是中药行业的佼佼者，公司站在新的发展起点上，目前股价对应2014年29倍PE，低于可比公司估值水平(35x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品最高零售价下调风险；基层终端开拓风险，收购子公司整合风险。

　　福星股份：值得期待的马年

　　福星股份 000926

　　研究机构：长江证券分析师：刘俊撰写日期：2014-02-24

　　报告要点

　　事件描述

　　福星股份发布2013年年报，公司实现营业收入76.63亿元，同比增长22.71%；实现归属净利润6.72亿元，同比增长9.92%。2013年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元。

　　事件评论

　　销售业绩略低于市场预期。13年公司实现营收76.63亿元，归属净利润6.72亿元，分别同比增长22.71%和9.92%，其中扣非的归属净利为5.81亿元，同比减少5.48%；全年实现销售面积和销售金额分别为46.51万平和48.3亿元，分别同比减少36%和25.79%。公司13年整体销售业绩略低于市场预期，主要原因在于两点：一是报告期内公司开发产品主要为超高层住宅，建设至预售的周期增长，而公司加大了商业物业的持有量，导致报告期内公司可售房源减少；二是武汉房地产市场在11月以后受政策冲击而趋冷。

　　杠杆率提升，财务状况整体稳健。公司在13年9月公布了32亿元的债务融资预案，报告期内公司的债务融资额度有较大幅度增长，长期借款余额相较于12年末净增加20.19亿元。同时扣除预收款项真实资产负债率由47.88%上升到49.07%。但是公司目前在手货币资金24.3亿元，货币资金/(短期借款+一年内到期长债)比例为0.9，整体财务状况仍比较稳定。

　　异地扩张和商业地产同时起步。公司13年获得了在悉尼斩获收个海外项目，同时在北京的异地扩张已经逐渐步入正轨；同时公司试水商业地产的首个项目，规划建面8万平的群星城目前进展顺利，预计14年投入营业，15年形成稳定收入。公司转型计划目前整体推进顺利。

　　2014年投资价值彰显。公司13年业绩略低于预期本质是公司转型带来的短暂阵痛，公司的基本投资逻辑没有发展逆转。2014年随着和平村和姑嫂树村楼盘的推出，公司销售金额有望同比翻番。

　　继续维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.06元、1.56元和1.94元，对应PE 分别为6.91倍、4.69倍和3.78倍。

　　海宁皮城：短期终端需求不旺，长期成长逻辑不变

　　海宁皮城 002344

　　研究机构：平安证券分析师：耿邦昊，洪涛撰写日期：2014-02-24

　　事件：海宁皮城今日发布2013年业绩快报，全年实现收入29.4亿元，同比增长29.9%；归属母公司净利润10.4亿元或EPS=0.93元，同比增长47.4%，接近三季报中业绩预告的下限，低于市场预期；加权净资产收益率31.03%，同比增长4.2个百分点。

　　平安观点：公司“前店后厂”的市场运作模式，既分享零售流通环节利润，又攫取上游制造环节利润。从生产环节看，海宁皮城市场份额超过30%，但从终端零售看，市场份额仅8%，两者之间的差距意味着大量从海宁生产的皮衣尚未在海宁皮城平台上销售，这也是公司销地市场扩张的空间所在。公司依托产地市场生产资源，凭借已经建立的品牌及规模优势，加速整合销地市场零售渠道，在培育一批具备较强品牌、零售运营能力的大商户同时，也促进产业链产销专业分工化转型。随着哈尔滨、天津、济南、西安、北京、郑州等优质项目的落地及电商渠道的开拓，零售渠道集中度有望快速提升。

　　短期终端需求不旺，长期成长逻辑不变

　　分季度来看，4Q单季实现收入7.18亿元，环比增加1.9亿元，主要由于本部B座四楼重新招租的承租权费+租金约1.2亿元确认(3Q仅确认1个月)以及成都市场商铺出售余款确认，基本符合预期；单季净利润2.49亿元，环比仅增加4600万。在暖冬及三公消费打压下，皮衣终端销售出现一定幅度的下滑，本埠、佟二堡市场全年客流低个位数增长，我们判断公司为吸引客流加大了营销的投入，是业绩低于预期的主要原因。

　　我们看好公司的逻辑在于皮衣零售渠道的整合才刚刚拉开大幕。从生产环节看，海宁皮城市场份额已经超过30%，但从终端零售看，海宁皮城市场份额仅8%，两者之间的差距意味着海宁生产的皮衣中有近70%并非在海宁皮城的平台上零售。因此，无论是外埠销地市场的持续扩张，还是电商平台的开拓，其本质都是对皮衣零售渠道的整合。随着哈尔滨、天津、济南、北京、西安、郑州等项目开业，零售渠道集中度有望快速提升。

　　盈利预测及估值

　　考虑到刚刚过去的皮衣销售旺季不旺，今年6月市场提租幅度存在低于预期的可能。我们下调公司14-15年EPS至1.08、1.40元(原预测为1.17和1.45元)，现价对应14年动态估值14.9XPE，维持“推荐”评级不变。

　　风险提示：外延扩张项目建设进度低于预期，导致开业时间推迟；项目商铺及配套物业存在招租或出售不达预期的可能；终端需求不旺导致市场提租受阻。

(责任编辑：DF105)