诱空可能性大 关注改革主题20只股可逢低介入

　　嘉寓股份事件点评：“往事”尘埃落定，公司开启新篇章

　　嘉寓股份 300117

　　研究机构：信达证券分析师：关健鑫撰写日期：2014-02-24

　　事件：嘉寓股份(300117)2月21日晚发布公告称，中国证监会针对公司涉嫌内幕交易的案件已调查并审理完毕，认为现有证据不足以认定公司的行为违反了《中华人民共和国证券法》第七十六条的规定。因此根据《中华人民共和国行政处罚法》第三十八条第(三)项之规定，决定不对公司进行行政处罚。同时，公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业，有效期为2014年2月13日至2017年2月12日。

　　点评：

　　公司开启新篇章。2011年9月，嘉寓股份因在公告利润分配及股权激励计划前，公司股票发生异常交易，中国证监会吉林监管局要求公司配合，对相关事项进行调查，至今已有2年5月左右。我们认为，公司接受调查一直被市场认为是潜在的不确定风险，即使在公司基本面逐渐趋好的前提下，机构投资者多数仍是避而远之，但这次证监会对案件调查并审理完毕，决定不对公司进行行政处罚，意义可谓重大。

　　产能逐步释放，13年订单高增长。几大生产基地除黑龙江宾西外，基本都按期投产，预计宾西基地将于14年一季度投产。公司13年前三季度订单增长50%，与产能增速66%相匹配，说明以销定产的模式比较成功。我们预计14年实际产能增长36%，订单也将相应实现较快增长。公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业，此次获评意味着公司成为国内门窗幕墙行业首家获得安全生产标准化一级的企业。公司也将以此为契机，持续推进安全标准化建设，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

　　公司与恒大的战略合作深入推进。公司是恒大固定的合作伙伴之一，恒大与公司合作关系非常稳定。恒大的项目毛利率稳定，付款及时，对公司而言风险较小。公司13年来自恒大的订单比例有所增长，未来希望与恒大的战略合作关系进一步推进。目前恒大在大力拓展北上广市场，而公司也正在推进区域化战略，未来将深度拓展华东、华南市场，扩大在上海、广州的业务规模。我们认为，公司与恒大战略合作的模式如果能够成功复制，将有效消化公司募投产能。

　　建筑节能政策逐渐落实，利好公司长期发展。(1)北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准，建筑外窗及阳台门窗传热系数(K值)限值不能超过2W/(m2.K)，部分小企业的产品由于不达标将被淘汰，北京门窗集中度将提升，对公司构成较大利好；(2)由于能节省大量能源，部分地方政府已经开始在一些新建小区试点强推太阳能光热窗，我们预计公司很快将获得订单。公司光热窗定价在每套房2-4万，毛利率较常规产品高，有望带动公司盈利能力提升。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司13-15年EPS 0.28、0.43和0.53元的预测。维持“增持”评级。

　　风险因素：毛利率进一步下滑的风险；海外业务经营风险。

　　双良节能：业绩超预期，化工和机械业务双丰收

　　双良节能 600481

　　研究机构：东方证券分析师：谢建斌，杨云，王晶撰写日期：2014-02-24

　　事件：1)公司2013年营业收入为65.59亿元，较上年同期增12.64%；归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元，较上年同期增141.10%；基本每股收益为0.6425元。2013年年报分红预案为拟每10股派6.5元。2)公司董事会于2014年2月20日审议通过《公司控股子公司江苏利士德化工有限公司扩建50万吨/年苯乙烯装置》的议案，项目投资总额为119,886万元。

　　投资要点

　　业绩超预期，化工和机械业务双丰收。公司化工业务对利润的边际改善较大，毛利率为9.38%，同比增加4.43个百分点；公司溴冷机、空冷器、换热器产品的毛利率分别为51.04%、36.55%、40.85%，同比分别增加2.26、2.99、0.29个百分点。

　　苯乙烯未来长期紧缺，公司产能扩建提升竞争力。2013年国内苯乙烯产量约490万吨，净进口量为362.2万吨，表观消费量约852万吨，而国内产能仅675万吨，进口依存度较大。由于苯乙烯投资门槛高，需解决乙烯冷冻物流等问题，公司利用现有公用设施，扩建50万吨/年的装置将会形成较高的壁垒。我们分析认为行业新建同等规模装置最少需20亿元以上的投资，公司产能扩建后竞争力有望得到明显提升。

　　发展节能产业，多项业务齐头并进。公司溴冷机立足余热利用，未来看点在国际市场；公司空冷器2013年新增订单超过10亿元，创历史新高；公司基于高效换热技术开发的工业高盐废水零排放系统产品有望在2014年实现零的突破；低温多效海水淡化业务有望实现增长。且公司与中国科学院工程热物理研究所合作，未来在压缩空气储能技术领域进行开发。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.72、0.87(原预测分别为0.64、0.72)，新增2016年预测为0.93元， 根据可比公司2014年23倍PE，对应目标价16.56元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　纯苯价格上涨，影响苯乙烯盈利；海水淡化进展缓慢；

　　金发科技：生物降解地膜解决白色污染保障粮食安全

　　金发科技 600143

　　研究机构：民生证券分析师：范劲松，刘威撰写日期：2014-02-24

　　一、事件概述

　　近期《》头版头条大篇幅报道金发科技拥有自主知识产权的完全生物降解塑料及其在新疆地区和烟草行业农用地膜上的应用。二、分析与判断

　　解决白色污染，完全生物降解塑料薄膜市场空间千亿级

　　农用薄膜、包装用塑料膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具，是造成“白色污染”的四个主要来源。使用完全生物降解塑料是比焚烧和填埋更环保也更便捷的解决方案。仅中国的各种塑料薄膜产量就近千万吨，吨单价1万多，假设未来主要的白色污染物全部采用完全生物降解塑料，保守估计市场潜在空间也在千亿级别。

　　保障粮食安全，国内地膜是降解塑料有效突破口，有百亿市场空间

　　我国从80年代在农业生产中大力推广地膜以来，残留地膜已经严重影响耕地质量，有研究表明会减少作物产量5-10%，严重威胁到我国的耕地安全暨粮食安全，而烟草种植必须清除全部地膜残留，我们测算在经济作物如烟草、棉花等使用完全生物降解地膜产生的直接经济效益已经可以覆盖增加的成本，已经具备在烟草行业和新疆地区推广的条件。2012年我国烟叶播种面积2400万亩，按每亩使用4kg地膜算需求9.6万吨。新疆地区约6000万亩耕地，按一半使用地膜测算需求12万吨。2012年全国农用薄膜产量185万吨，市场总空间在百亿以上。

　　传统改性塑料业务提供较高的安全边际，毛利率有提升空间

　　公司是国内最大最优秀的改性塑料企业，01-12年收入增长近20倍，净利润增长26倍。目前家电用、汽车用和其他应用改性塑料大约各占1/3。家电用塑料增长平稳，车用塑料跟随汽车快速增长，同时公司市场份额也在扩大，预计总体仍能维持20%左右的增长，同时我们预计塑料等大宗商品价格将缓慢走低，公司传统业务毛利率还有提升的空间，完全可以支撑现有估值。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.38和0.52元，当前股价对应PE分别为18、14和11倍。完全生物降解塑料空间巨大，从地膜作为突破口开始逐渐放量，给予公司2014年20倍PE估值，合理估值7.60元，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　地膜推广不达预期的风险。

　　百视通 ：股权激励方案落地，开启新发展新篇章

　　百视通 600637

　　研究机构：招商证券分析师：陈虎，顾佳撰写日期：2014-02-24

　　公司公布《股票期权激励计划》与《股票增值权激励计划》，迈出国企股权激励实质性的一步。股权激励潜在的巨大激励，将极大的调动富有激情百视通团队在一个充满机遇与挑战的行业争取最大的发展空间。激励方案解决了公司机制的后顾之忧，维持强烈推荐。

　　股权激励与股票增值权激励两方案保证公司多元化人才的激励。由于公司人才的多元化国际化，本次股权激励采取了股票期权激励以及股票增值权激励两种方案，其中股票增值权方案主要是保证公司外籍高管的激励(下文起两方案合并称“股权激励”讨论不做区分)。股权激励总共授予409.74万股，占总股本0.368%，行权价格为44.33元，激励范围包括高管及骨干员工在内的226人。多层次、全面的股权激励方案，最大限度的保证了员工激励效果以及与股东的利益一致性，配合拟推出的长期现金激励计划，百视通在国企激励方面的尝试与改革走在行业前列，且为后续的战略发力解决了后顾之忧。

　　股权激励行权条件比较稳健，看好公司实际成长速度大概率超过行权条件。股权激励生效条件为2015-2017年营业收入复合增长率不低于25%， 2015年-2017年百视通净资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%，且不低于对标企业同期75分位水平，上述两指标均不低于同期对标企业75分位水平。2015-2017年营业收入复合增长率25%的要求比较稳健，但仍高于2013年三季报20.47%的增长水平，意味着百视通未来三年的成长要较2013年加速。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：股权激励的发布是公司未来发展过程中的重要一步。尽管国企在股权激励方面受到一定限制，整体方案较稳健，但百视通作为一个富有进取心的团队，面对一个市场空间巨大，机遇与挑战并存的行业，必然不会仅仅完成基本的行权条件。我们更看好的是公司业绩大幅超出预期后股权以及现金激励计划潜在的巨大收益对公司团队的激励作用。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元，0.88元和1.23元，对应PE为69倍，50倍和36倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：IPTV用户数发展低于预期，互联网战略转型进展低于预期。

(责任编辑：DF105)