转融券不是“真利空”

　　赵子强

　　曾吓了市场一跳的转融券业务试点今日正式启动，这一为投资者担忧，被称为全面做空A股的市场机制并未带来沪深两市的大跌，相反，券商、金融和地产等转融券标的股集中的板块异常活跃，而两市也均以超过2%的上涨回答了投资者的担忧。

　　其实，转融券业务是证券公司融券业务的配套机制，也是融券业务的一种扩展。转融券业务推出以后，就扩大了融券业务的规模，使证券公司通过证券金融公司这个平台向基金、社保基金等机构投资者融券，再将融到的券供融资融券客户融券卖空。转融券，扩大了融资融券标的券源，融券做空机会增加，这也是转融券机制被市场认为会对扎空A股的原因所在。

　　那种担心A股市场上市公司“黑天鹅”事件将增加，“浑水”狙击模式也将应运而生的心理虽然不能说完全没有道理。但是，转融券业务是多层次资本市场的组成部分之一，是资本市场渐趋成熟的表现，同时，所谓的做空机制也并不是真的象某些专家所说的那样，随时随地可以卖空、做空、大空特空的，因为，时些时候做空也同样伴随着巨大的风险。

　　其中最重要的风险就是转融券标的股的估值水平，放空卖出一个极低估值水平的公司股票是很不明智的行为，因为，当融来的券到期时，需要归还与融来时相同数量的股票，而极低估值的股票很可能在机构需要归还时已经一飞冲天，这样机构就需要以更高的股价买回该股票还账，不但亏了股票差价和手续费，同时，还成了做多该股多头力量之。可见任何市场制度都是充分考虑到了多空双方的平衡，并不会偏袒任何一方。

　　现在来看看这90只转融券的标的股情况和估值水平。截止昨日，转融券试点标的证券的合计流通市值为9.47万亿元，占全部A股流通市值的49.24%，而标的股昨日的市场表现则是流通加权平均股价上涨2.36%，跑赢上证指数0.12个百分点，尽管出现明显上涨，但整体标的股的动态市盈率仍仅为10.11倍，对比全部A股14.78倍的估值明显偏低，其中，有多达20只个股动态市盈率在10倍以下，属估值洼地。

　　总体来看，前期市场的上涨带来A股开户数量的提升，显示出人们对股市前景的看好，而近期监管层不遗余力推动的长期资金入市，以及经济的企稳回升都昭示着乐观的市场前景。反观此时推出的转融券试点标的股的极低估值，使机构转融券做空时心存疑虑，这些因素的累加让A股想不涨都成了件相当困难的事情。