错装的手与门槛效应

　　据媒体报道，监管层日前取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导，这意味着融资融券告别了“50万门槛”和“18个月监管期”。

　　说起门槛，人们就会想起法国心理学家查尔迪尼的一次实证。他曾出席一次慈善机构募捐，一天过去了，但捐款箱里的善款还是寥寥无几。于是，第二天的时候他在募款箱上面附加了一句话“哪怕一分钱也好”，当天的募捐就多了一倍的钱物，这就是著名的“门槛效应”。这一效应的基本内容就是由低要求开始，逐渐达到更高的要求。

　　我国资本市场的创新项目大多是初设“高门槛”。融资融券、股指期货、转融通业务的参与门槛都在50万元以上，这使得广大散户投资者被拒之门外。当然，从适当性制度考虑，这是保护散户投资者，但另一方面，也从制度上剥夺了散户应有的投资权利。对此，许多散户投资者一直呼吁金融创新首先要考虑公平正义。

　　我国自古以来，门槛就是禁止的意思。常言道：“关大门槛高”，意思就是内外有别，不是谁想进都可以进去的。拿融资融券来说，按50万以上的门槛准入，截至今年2月底，融资融券的开户数达到110.4万户，其中个人账户110万户，机构账户3821户。3年融资融券个人账户110万户，相对于1.6亿股民来说，只是区区小数。理论上，“50万元门槛”剥夺了1.58亿小股民的利用融资融券的权利。另一方面，虽然去年全年两市融资融券规模增长135%，月均增长2.5%；但在今年不足3个月的时间中，两市融资融券规模已较去年年底增长73%，每月均呈现两位数增长。这说明这项窗口指导已经出现“曲高和寡”的苗头。

　　从监管层低调取消的态度看，很显然，已经意识到“要求开设信用账户的投资者资产规模不得低于50万元”的窗口指导，本来就是错装在政府身上的手。把错装在政府身上的手换成市场的手，就会给市场带来活力。从内部交流传出的消息是，大多数券商选择20万元作为新的信用账户开设资产规模下限，也有部分券商已取消了资产规模方面的限制门槛，仅保留开户6个月的要求。在潜在客户大幅增长的同时，价格战也在两融市场渐露端倪。如下调融资融券费率和融资利率，根据不同客户个性化设置信用交易费率等竞争在所难免。

　　事实上，错装在政府身上的手，往往抓不住基层的心。所以，上有政策，下有对策。此前，一些券商营业部已经默认客户将资产规模短暂提高到50万元以上，开通融资融券账户后再转走，表明券商已经觉得不需要资产规模达到一定水平，就可以向客户授信，这是券商自由的选择，相应的风险也由券商自行承担。新一届政府强调执行力，绝不容许“上有政策，下有对策”，但首先是政府不错位。说白了，就是市场能办的，多放给市场。社会可以做好的，就交给社会。政府管住、管好它应该管的事。

　　融资融券放低门槛的效应有时候很神奇，它不仅使得此前套牢处于休眠状态的存量客户开始积极参与，也使得高高在上的机构投资者坐不住。就在传出取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导的同一天，去年另类投资收益高于平均收益率的险资机构率先发话，表示长期看好中国经济和资本市场发展前景，未来险资将适时适度参与融资融券等业务。受此影响，保险板块全线走高，保险股平均涨幅达4%。这表明融资融券正在释放出证能量。

　　笔者进一步认为，在放开融资融券门槛的同时，融资融券标的股也应该放开。要完善股票交易机制和价格形成机制，融资融券标的应覆盖A股市场的每一只股票，甚至包括首发新股，让每只股票都能够通过融资融券来做多或做空。这样不仅可以抑制恶炒新股、绩差股的陋习，而且可以破除新股“三高”发行的痼疾。