融券余额涨幅明显 金融地产多空博弈

　　上周五市场转入调整格局，融券余额的增加显示市场空方力量增强，为本周市场走势平添一些变数。

　　海通证券（600837）　陈竺君

　　一、融资余额稳中有升，融券余额涨幅明显

　　两会结束后，伴随3月份汇丰PMI数据超预期的利好因素，上周市场先抑后扬，逐步转入振荡整理态势。周一午后，沪指如吃泻药般快速跌穿2250的支撑点，逐渐逼近年线。周二早盘，沪指最低跌至2232.02点，离年线支撑位仅一步之遥，但午后指数开始反弹，收复2250黄金分割点的失地。周三，金融、地产、水泥、汽车和家电等周期股为市场注入动力，沪指一路高歌收出一根长阳，市场重新聚拢人气。但受房产税全面开征的传言和房地产调控的预期影响，上周最后两个交易日市场成交量有所萎缩，盘面缺少活跃的热点。中国经济弱复苏的预期在近期公布的宏观数据中得到进一步的证实。市场对通胀压力和货币政策紧缩没有太大的担忧，上市公司盈利预期和房地产调控是目前制约指数走势的重要因素。

　　截至上周末，两市日均融资余额约1527.6亿元，较上周增长2.91%；日均融资买入金额????????64.03??亿元，较上周增加7.8%。融券方面，上周日均融券余额约34.73亿元，较上周大福增长79.02%。总体来看，在市场反弹的过程中，融资交易量维持涨势，融券交易所占比重有所增加。融券交易的活跃，预示市场多空双方出现分歧，后市走势需谨慎对待。

　　上周，有消息称监管层或放开融资融券开户门槛。目前市场融券做空的券源仍受限于券商自有库存标的，且借券成本较高。转融通推出初期，90个标的的范围远少于500个融资融券标的范围，市场参与度并不高。上周深交所无证券出借申报，上交所只有民生银行（600016）15万股和兴业银行（601166）10万股的证券出借申报。鉴于此，若监管层真的放开融资融券开户门槛，市场预计将吸引更多资金入市参与融资做多。随着融资融券交易的普及，尤其是融券交易的活跃，市场将逐步趋向理性，不理性因素的干扰将减少。投资者在参与融资融券交易前应该更加谨慎地评估自身的风险承受能力。

　　二、金融地产成多空博弈工具

　　从行业板块分析，上周融资余额排行榜中，银行、证券、地产、保险、煤炭分别占据前五位；融券余额排行中，头三位的也是银行、证券和地产行业，随后依次是钢铁、火力发电、家电、和中医药。回顾2012年12月5日开始的这波行情，市场的涨跌都和银行、证券和地产三个行业相关。随着宏观经济复苏预期的增强，资金重新流入资本市场，低估值、并与国家经济起落息息相关的银行股自然成为其青睐的对象。但经济弱复苏的情况已被市场充分预期，近期公布的宏观经济数据也没有给市场带来太多超预期的惊喜，市场需要新的刺激点，部分获利者也借融资融券工具获利了结、调整仓位。银行股也出现了分化，低估值的银行股如民生银行、平安银行（000001）、招商银行（600036）、华夏银行（600015）、交通银行（601328）等融资资金继续流入，而中国银行（601988）、工商银行（601398）则出现融资净偿还。券商股上涨的动力源（600405）于基本面的改善。2012年掀起了证券行业改革创新的序幕，改革为证券行业带来新的活力，杠杆提高促进盈利增加。而地产行业虽然在政策调控的风口浪尖上，但中国国家统计局周一公布的数据显示，国内70个大中城市2月份平均住房价格较1月份加快上涨。调控政策的出台虽不妨碍房企交出靓丽的成绩单，但对政策和消息的异常敏感的地产股比较容易成为市场多空力量博弈的工具。

　　三、董监高不得开展自家股票融资融券交易

　　3月18日，沪深两个交易所分别发布了《关于上市公司限售股份、解除限售存量股份参与融资融券交易相关问题的通知》和该通知的解读，针对上市公司限售股份、解除限售存量股份参与融资融券交易的相关事项作了进一步的说明，主要包括限售股、解除限售存量股、机构减持数量的要求、市场参与者等四个方面。

　　(1)因限售股份不得提交为融资融券交易的担保证券，也不能作为融券券源，故无论个人或机构投资者，其持有的限售股份不能以任何形式参与到融资融券交易当中，且持有限售股的投资者不得融券卖出该股票。(2)解除限售存量股份方面，根据《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，个人和机构投资者区别对待。其中，个人持有的解除限售存量股份不得提交为融资融券交易的担保物，但机构投资者可将其持有的解除限售存量股份提交为融资融券担保物。(3)?机构投资者在普通交易和融资融券交易系统中，通过担保物卖出、卖券还款卖出、强制平仓卖出、普通卖出和直接还券等各种交易方式减持解除限售存量股份的，各种委托方式应合并计算，并应符合证监会和交易所关于解除限售存量股份转让的相关规定。(4)上市公司董监高和持有上市公司股份百分之五以上的股东，不得开展以该上市公司股票为标的证券的融资融券交易。

　　市场一度担心融资融券和转融通推出后，空方的力量会把市场压垮。而事实证明，市场的下跌往往源于基本面的恶化，做空机制只是为投资者提供了对冲风险的工具，甚至在个别市场突发事件中成为市场触觉敏感的投资者盈利的武器。此时，沪深两个交易所出台的通知并非新的规定，但在市场情绪低迷的时机重申，能够鼓励上市公司股东长期持股，有利于稳定投资者的信心，兼顾市场公平。

　　四、后市展望

　　两会后，市场对政策红利仍有憧憬，但上周五市场转入调整格局，融券余额的增加显示市场空方力量增强，为本周市场走势平添一些变数。经济基本面上暂时没有更多正面的消息，近期影响较大的消息或依旧是房地产的调控政策，随着各地“国五条”实施细则的出台，地产股是靴子落地还是被沉重打压，将有更加清晰的方向选择，市场恐慌的情绪或有缓解。股指在2250附近企稳后，有望在金融股的带领下出现反弹机会。