证监会详解券商创新 10概念股迎利好(2)

　　广发证券：机制驱动，创新加速

　　研究机构：国泰君安分析师：梁静，崔晓雁

　　有别于市场的逻辑：创新能力决定券商成长空间。有别于市场以“业绩弹性”为基准的投资逻辑，我们认为，目前证券业创新空间完全打开，创新将驱动行业步入盈利模式和业绩拐点。率先从创新能力及业务的角度系统梳理广发证券发展前景。

　　广发证券市场化机制灵活，将成为行业创新的最大受益者之一。广发是市场化竞争中成长起来的券商的典型代表，在2011年监管歧视消除之后，创新业务净利润由2009年的1.1亿元增长到2011年的2.9亿元，增速162%、在上市大券商中仅落后于中信，收入贡献度也由2.3%提升到14%。我们预计，在创新驱动下，公司未来2年，公司业绩的复合增速将有望达到40%，领先于行业。

　　创新业务将推进ROE提升、加速传统卖方业务转型。目前广发证券创新业务已基本完成布局、贡献已显性化。我们预计，2-3年内，公司杠杆率可以由1.4倍提升到3.5倍，推动ROE由9%提升到11%以上；另外，创新加速经纪业务向财富管理转型、投行和自营投资也将分别受益于多层次市场和金融衍生品的发展。

　　追求创新弹性的最佳标的之一，增持。分部估值表明，广发证券创新业务价值应在202亿元左右，相当于传统卖方业务价值的24%左右。

　　公司创新业务增长快，创新业务贡献度高，维持对公司增持评级，根据分部估值，上调2013年目标价至18.8元。股价上涨的催化剂在于创新政策的推出及创新业务重大进展，市场下行是公司面临的最大风险。

　　海通证券：前三季度经纪业务收入下滑明显

　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德

　　要点：

　　1、2012年前三季度业绩下滑

　　2012年1-9月公司实现营业收入68.93亿元，同比下降0.8%；实现归属于上市公司股东的净利润24.4亿元，同比下降10.56%；实现每股收益0.27元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，环比下降57.52%，同比下降16%。前三季度，公司代理买卖证券业务净收入同比下滑30%，是公司前三季度业绩下滑的主因。

　　2、经纪业务占比下降有利于应对市场日均交易额下滑

　　下半年以来我国证券市场在各种因素作用下持续低迷，最新数据显示11月两市日均交易额仅为701.8亿元，环比上月下降30.5%，同比下降52.2%，从目前的情况看证券市场全面复苏迹象不明显，短期内前景仍然不乐观。公司是国内资质较为齐全的大型证券公司之一，经过多年的发展，公司经纪业务在收入和利润的占比均呈下降趋势，前三季度代理买卖证券业务收入占比仅为25.7%，经纪业务在收入和利润贡献中的占比下降有利于公司应对市场日均交易额下滑的局面。

　　3、传统业务优势有望保持，创新业务值得期待

　　中报数据显示，截至2012年6月30日公司拥有证券营业网点198家，另有4家在筹建中，营业网点的数量保证了公司在传统经纪业务中的优势，最新数据显示2012年10月公司股票交易量市场份额为5.71%，排名第三，基金交易量市场份额9.63%，排名第二；自营业务方面，在股票市场较弱的情况下主动把握固定收益类产品的机会，前三季度公司自营业务实现收入18.1亿元，同比增长129%；创新业务方面，公司融资融券余额市场占比一直处于市场前列，截至10月份末，公司融资融券余额52.17亿元，市场占比6.78%，排名第四，随着各项创新业务的开展，有望成为公司未来业绩的重要增长来源。

　　盈利预测及估值

　　我们假设未来证券市场不发生较大程度波动，公司各项业务顺利进行，预计2012-2014年每股收益分别为0.37元、0.45元和0.51元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、19倍和16倍。公司是国内业务较为全面的证券公司之一，控股海富通基金、参股富国基金，同时拥有海通期货、海通国际、海通产业投资基金、海通开元投资(000516)等开展期货、境外业务、直投等业务的子公司，随着我国证券市场的不断完善和发展，公司有望凭借较为全面的业务结构不断发展壮大，首次给予公司增持评级。

　　风险提示：政策风险；证券市场持续低迷风险。