证监会详解券商创新 10概念股迎利好(3)

　　宏源证券：立足新疆市场，创新推动发展

　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德

　　1、受益于承销及自营收入增长，前三季度业绩增长18.25%

　　2012年1-9月公司实现营业收入24.38亿元，同比增长30.1%%；实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长18.25%；实现每股收益0.49元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿元，环比下降56.43%，同比增长143.4%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元，同比下降31.84%；实现证券承销业务净收入4.66亿元，同比增长50.08%；实现受托客户资产管理业务净收入5530万元，同比大幅增长111.06%；自营业务实现收入8.26亿元，同比大幅增长296.37%。在行业整体不景气的背景下，公司业绩实现增长主要得益于承销和自营业务收入的增长。

　　2、立足新疆市场，创新推动发展

　　公司第一大股东为中国建银投资有限责任公司，实际控制人为中央汇金公司，是唯一一家注册地位于新疆的证券公司，协会资料显示，公司目前共有营业网点89家，其中新疆地区拥有营业网点40家，中报数据显示，新疆地区贡献的手续费收入占比为23.4%，公司在新疆地区具有垄断地位。公司主营业务包括自营、资管、承销和保荐、证券经纪以及其他证监会批准的传统业务和创新业务，随着融资融券、资产管理等创新业务的发展，公司正逐步摆脱对传统经纪业务的依赖，中报数据显示，经济业务仅占公司收入的29.83%，呈逐年递减趋势，经纪业务收入占比的下降有助于公司降低经营风险。

　　3、自营、投行业务前三季度表现突出

　　数据显示，公司收入和利润的主要来源是经纪业务、自营业务、资产管理业务、投行业务、期货业务和融资融券业务等。经纪业务方面，前三季度收入下滑31.84%，主要受累于市场成交量下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销46单，其中IPO承销3单、增发承销4单、债券承销39单，承销数量在券商中排名第8位，承销规模排名第11位，目前公司作为承销商的报审企业家属为16家，数量位列第18，前三季度公司投行业务共实现收入4.66亿元，同比增长50.08%；资产管理业务方面，截至目前，公司拥有资管产品8只，资产净值合计56亿元，规模排名第10，前三季度资产管理业务收入增幅111.06%，但由于绝对值相对较小，对公司整体业绩影响有限；自营业务方面，前三季度大幅增长近三倍，截至第三季度末公司自营规模达98.01亿元，其中交易性金融资产65.25亿元，可供出售金融资产32.77亿元，自营收益率达到8.4%。

　　盈利预测及估值假设：

　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.50元、0.57元和0.62元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为36倍、31倍和29倍。公司自营和投行业务今年表现优于，基数较高，未来增长存在不确定性，且公司目前估值相对较高，因此首次给予公司“持有”评级。

　　风险提示：政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　东北证券：稳健经营策略得到确认

　　研究机构：东方证券分析师：王鸣飞

　　前三季业绩同比由负转正：在战略性调整自营结构后，东北证券今年前三季度实现归属于母公司的净利润1.4亿元，业绩同比由负转正。归因来看，承销和自营收入的同比改善是其业绩反转的主要贡献因素。

　　经纪业务佣金率稳定，份额重现下滑：东北证券经纪业务市场份额三季度有所下滑，由二季度单季0.74%下滑至0.71%。同时三季度佣金率继续保持稳定，仍在0.105%以上。考虑到自身较高的佣金率水平及相对薄弱的创新业务发展状况，预计东北证券经纪业务中长期将继续承压。

　　自营弹性不再，稳健经营策略得到确认：公司前三季度实现近1.4亿元的自营收益(含4000万长期股权投资收益)，同期改善明显。由于公司募集资金到位，三季度公司可供出售和交易类资产增至35亿元，较去年同期猛增200%。但结合公司证券持仓和1-9月自营收入看，公司三季度应是延续了今年以来重固收、降权益的策略。从管理层意愿和公司实际经营表现看，我们判断东北证券以往自营激进的经营风格确已转变，自营资产的增长应是募资完成后的短期之举。

　　公司未来看点在于定增募集资金的有效使用：在历时3年多的等待后，东北证券终于在今年三季度顺利完成40亿元的再融资。考虑到公司在融资融券、直投等资本占用型创新业务上已处明显后发劣势，东北证券能否依托自身在东北地区的传统优势，利用定增募集资本在该地区精耕细作、发展新业务将是其未来成败的关键。

　　财务与估值

　　结合股票市场现状，我们下调四季度全市场日均成交额至1200亿元，小幅下调东北证券2012年、2013年EPS至0.19元、0.24元。结合目前上市券商平均估值及公司再融资后的资金利用效率可能提升，我们给予公司2.5X2012年动态PB，对应目标价18.55元，维持公司买入评级。

　　风险提示：市场大幅下跌，公司募集资金使用情况不佳。