证监会详解券商创新 10概念股迎利好(5)

　　招商证券：前三季度自营业务表现突出

　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德

　　1、2012年前三季度业绩有所下滑

　　2012年1-9月公司实现营业收入35.86亿元，同比下降15.52%%；实现归属于上市公司股东的净利润12.17亿元，同比下降34.46%；实现每股收益0.26元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，环比下降34.74%，同比下降29.56%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下滑28.57%；实现证券承销业务净收入3.16亿元，同比下降65.48%；实现受托客户资产管理业务净收入6248万元，同比下降14.39%；自营业务实现收入10.31亿元，同比大幅增长164.58%。

　　2、经纪业务占比相对其他大型券商略大

　　公司是国内牌照较为齐全的大型券商之一，属于券商第一梯队，随着自营和资管业务规模的不断扩大，公司对传统经纪业务的依赖呈下降趋势，经纪业务的收入占比从2009年的61%，下降至2012年中期的53%，经纪业务毛利占比从2009年的74%下降至2012年中期的58%，虽然经纪业务占比不断下降，但作为大型券商，公司对经纪业务的依赖较中信证券和海通证券等公司来说相对较高。我们认为，作为国内综合实力较强的大型券商，在券商进行创新的背景下，公司有望保持原有优势，不断降低对经纪业务的依赖，融资融券、资产管理等创新业务的增长值得期待。

　　3、自营业务表现突出

　　数据显示，公司收入和利润主要来源于经纪业务、投行业务、自营和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入同比下滑28.57%，主要受累于市场成交量的下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销30单，其中IPO承销7单、增发承销3单、债券承销20单，承销数量在券商中排名第15位，其中IPO承销排名第8，承销规模排名第15位，其中IPO承销排名第6，目前公司作为承销商的报审企业家数为55家，数量位列全部券商第四，以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度公司自营业务收入同比大幅增长1.6倍，截至前三季度公司自营规模288亿元，其中交易性及融资产224.58亿元，可供出售金融资产63.27亿元，自营收益率3.58%；资管业务方面，前三季度公司实现资管业务收入6248万元，同比下滑14.39%，公司现有资管产品10只，资产净值合计97亿元，位列第六，随着监管层放松对新设立资管产品的审核及资管投资范围的扩大，公司资管业务收入有望扭转增速下滑的局面。

　　盈利预测及估值

　　假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.40元、0.52元和0.58元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为25倍、19倍和17倍。相对其他大型券商，公司目前估值相对较低，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　政策风险；证券市场持续低迷风险。

　　光大证券：综合实力强，估值相对偏高

　　研究机构：联讯证券分析师：丁思德

　　1、2012年前三季度仅自营业务实现增长

　　2012年1-9月公司实现营业收入21.95亿元，同比下降34.46%%；实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元，同比下降30.26%；实现每股收益0.25元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元，环比下降73.52%，同比下降47.07%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元，同比下降22.96%；实现证券承销业务净收入1.38亿元，同比下降76.72%；实现受托客户资产管理业务净收入3.36亿元，同比下降36.7%；自营业务实现收入6.34亿元，同比大幅增长335.37%。

　　2、依托大股东优势，业务范围不断扩大

　　公司前两大股东中国光大(集团)总公司和中国光大控股有限公司分别持有公司33.92%和33.33%的股权，是公司的控股股东，依托光大集团强大的背景除完善券商牌照外，还不断向行业其他领域发展，分别参股和控股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司、光大证券资产管理有限公司等公司，业务涉及基金、期货、直投、资管等，盈利点不断增加，数据显示2012年中期经纪业务收入占比已经下降至36.78%，近几年来一直呈下降趋势，经纪业务等传统业务的收入占比下降有利于减小证券市场波动给公司带来的风险。

　　3、成立资产管理子公司，未来业绩贡献作用值得期待

　　公司收入和利润来源主要为经济业务、投行业务、自营业务和资产管理业务。经纪业务方面，前三季度经纪业务收入下滑22.96%，主要原因是前三季度市场成交量明显下滑；投行业务方面，2012年以来，公司共承销16单，其中IPO承销2单、增发承销1单、债券承销13单，承销数量在券商中排名第25位，承销规模排名第24位，目前公司作为承销商的报审企业家属为31家，数量位列第9，主要以中小板和创业板为主；自营业务方面，前三季度收入大幅增长三倍以上，截至前三季度公司自营规模163亿元，其中交易性金融资产77.65亿元，可供出售金融资产85.11亿元，自营收益率3.9%；资产管理业务方面，公司成立子公司光大证券资产管理有限公司，截至目前拥有资管产品16只，资产净值合计95.5亿元，规模排名第6，设立独立的资产管理公司有利于资管业务的专业性发展，未来业绩贡献值得期待。

　　盈利预测及估值假设

　　公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股收益分别为0.36元、0.45元和0.55元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。相对其他券商，公司的估值相对较高，股价或将有回调风险，因此受此给予公司“持有”评级。

　　风险提示

　　政策风险；证券市场持续低迷风险。